天风证券股份有限公司何富丽近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《24Q1 归母净利 yoy+40.6%，转型突破，迈向全新高新》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为 30.33 元。

丸美股份 ( 603983 )

事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报。2023 年营收 22.3 亿，yoy+28.5%；归母净利 2.6 亿元，yoy+48.9%，扣非归母净利 1.9 亿，yoy+38.2%。23Q4 公司实现营收 6.9 亿，yoy+17.2%，归母净利 0.9 亿，yoy+58%。24Q1 公司实现营收 6.6 亿，yoy+38.7%，归母净利 1.1 亿，yoy+40.6%。

本期财报重点：

大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023 年①主品牌丸美营收 15.6 亿元，主营收入占比 70.14%，yoy+11.63%，其中大单品小红笔 / 小金针全年 GMV 分别超 2 亿；② PL 恋火营收 6.43 亿元，主营收入占比 28.92%，yoy+125.14%，看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV。

渠道转型突破，线上成为重要增长引擎。2023 年 1）线上营收 18.71 亿元，占比 84.11%，同增 50.40%，其中天猫不断优化店铺陈列及形象，控货品价盘，加强服务体验，全年营收同增 35.62% ②抖音，借助粉丝经济、自制短剧等多元方式，拓展用户群体，全年营收同增 106.29%+ ③小红书，日趋重视，稳健渗透；2）线下营收 3.54 亿元，占比 15.89%，同比下滑 27.17%，在大环境冲击下仍有压力。

组织优化结构提升效能：完善任职资格体系、培训体系等方式，构建年轻化、知识化、专业化的团队，对线上团队进行拆并整合，打破了传统用人模式和岗位界限，以岗位定需求，以需求配人才，以结果定发展，使组织构架更加灵活。

成本 & 费用，2023 年毛利率 70.7%，同增 2.3pct，主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；23Q4 毛利率 70.4%，同增 1.1pct；24Q1 毛利率 74.6%，同减 5.93pct。2023 年销售 / 管理 / 研发费用率分别为 53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5/-1.5/-0.3pct；24Q1 年销售 / 管理 / 研发费用率分别为 50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct；

投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家 + 抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。考虑外部经济环境影响，2024-2025 年归母净利润由 4.22/5.27 亿元下调至 3.9/4.9 亿元，对应 PE 分别为 31X/25x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券来舒楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 34.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.58。

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