太平洋证券股份有限公司郑磊近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为 17.00 元，当前股价为 11.79 元，预期上涨幅度为 44.19%。

恺英网络 ( 002517 )

事件：

公司 2023 年实现营收 42.95 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 14.62 亿元，同比增长 42.57%；归母扣非净利润 13.51 亿元，同比增长 41.26%。2024Q1 实现营收 13.08 亿元，同比增长 36.93%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 47.06%；归母扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 48.35%。

2023 及 2024Q1 老游戏运营稳健，新游戏贡献业绩增量

2023 年公司业绩实现增长，主要系：1）传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水；2）多款新游戏表现亮眼：腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第 16；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。3）公司以 5.7 亿元收购浙江盛和剩余 29% 股权，并于 6 月开始实现 100% 并表。浙江盛和 2020-2022 年实现净利润分别为 2.1/9.3/11.8 亿元，此次收购提升公司盈利能力。2024 年 Q1 公司业绩延续增长态势，主要系 23 年下半年上线新游戏陆续释放流水，以及浙江盛和并表贡献利润提升。

游戏储备丰富，多款产品预计 2024 年内上线

公司储备产品几十余款，目前《斗罗大陆：诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记 : 启程》、《临仙》等均已取得版号。其中，《斗罗大陆：诛邢传说》预计将于 24 年内上线，《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已于 24 年 2 月在全平台开启预约。此外，超人气经典动画《死神千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的 3D 动作游戏也在研发中。关注 24 年内新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。

积极布局 AI、VR 等技术，发布自研「形意」大模型

2023 年 4 月公司与复旦大学签署协议，共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏 NPC 的 AI 化等。8 月公告投资 8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、AI、VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入 2024 年，公司前期布局取得显著成果。3 月公司旗下臣旎网络自研 VR 游戏《Mecha Party》正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。4 月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型，实现显著增效，并有望提高公司 IP 游戏化改编的扩张潜力。

分红节奏稳定，回购及管理层增持彰显信心

2023 年公司已实施半年度权益分派，总派息金额约 2.13 亿元。2024 年，公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，以及 2024 年内分红约 2 亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。此外，2023 年公司完成了回购计划，共计回购股份 1607 万

守正出奇宁静致远

股，总金额约 2 亿元。同时，公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接与间接增持公司股份共计约 1.67 亿元，全体高级管理人员共计增持 800 万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。

盈利预测、估值与评级

公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏表现亮眼，流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长，并且公司在 AI、VR 等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程，提高游戏研发潜力。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 52.15/61.55/71.46 亿元，对应增速 21.40/18.03/16.10%，归母净利润分别为 18.31/20.78/23.47 亿元，对应增速 25.25/13.53/12.94%。给予公司 20 倍 PE，对应目标价 17.00 元 / 股，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示

政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋郑磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.82%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.14 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.71。

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