交银国际证券有限公司谭星子 , 吕浩江近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《在低迷市场中持续扩大市占率及利润率》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为 33.50 元，当前股价为 28.61 元，预期上涨幅度为 17.09%。

伊利股份 ( 600887 )

伊利同时公布 2023 全年及 2024 年 1 季度业绩，增长放缓：2023 年 4 季度及 2024 年 1 季度收入同比分别下跌 1.8% 及 2.6%，比起去年前三个季度的 4% 增长有所放缓，主要受液态奶业务拖累。净利润方面，去年 4 季度同比下跌 23%（由于大额资产减值费用），而今年 1 季度同比增长 64%（撇除一次性收益后增长 3%）。由于原奶价格持续下跌，2023 年 4 季度和 2024 年 1 季度的毛利率均有所上升。派息率稍微上升至 73%，伊利在业绩公布后宣布将以不高于每股人民币 41.88 元的价格回购人民币 10 亿至 20 亿元的股份。

按品类，液态奶承压但鲜奶仍然同比翻倍；冰淇淋强韧：2023 年，液态奶 / 奶粉 / 冰淇淋 / 其他产品销售分别同比增长 0.7%/5.1%/11.7%/60.7%。液态奶销量增长 2.1%，但被价格 1.4% 的下跌所抵消。而原奶供过于求导致的成本大幅下降（-3.1%）使液态奶的毛利率同比提高 1.25 个百分点（至 30.4%）。鲜奶仍然是液态奶中的亮点，金典鲜奶的销售额同比翻了一番。然而，由于原奶供应持续过剩导致竞争激烈，整个液态奶市场在 2024 年上半年仍将面临挑战。2024 年 1 季度，液态奶 / 奶粉 / 冰淇淋 / 其他产品的销售额同比增长分别为 -6.8%/-0.2%/+14.2%/+43.4%。冰淇淋销售仍然强劲并全由销量带动，主要受下沉市场及东南亚市场扩张所驱动。

2024 年指引：销售增长低迷但利润率将继续扩张：管理层指引 2024 收入将同比增长 3% 至人民币 1300 亿元，税前利润同比增长 25% 至 147 亿元（撇除一次性收益后：同比增长 3.4% 至 121 亿元）。管理层重申 2025 年税前净利润率将争取达到不低于 9%（2023 年为 8.3%）。按产品划分，我们预计液态奶收入（2023 年占总销售额的 69%）将持平，其中鲜奶和常温白奶的表现将优于酸奶。我们预计婴幼儿配方奶粉、成人奶粉和冰淇淋将表现良好，预计实现 10% 以上的增长。由于液态奶市场承压，我们预计伊利将增加渠道投放而导致经营费用率提升。与此同时，由于今年原奶价格预计将继续下降（中个位数），我们预计毛利率将增加而抵消经营费用率的提升。

重申买入评级：在市场疲软的情况下，伊利扩大了其领先的市场份额，因此我们继续看好伊利。我们把目标价上调至人民币 33.5 元（原为 33.2 元），基于 16.3 倍 2024-25 年平均市盈率（原为 16.5 倍 2024 年市盈率），对应 1.4 倍 PEG。维持买入。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 130.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.11。

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