信达证券股份有限公司冯翠婷近期对巨人网络进行研究并发布了研究报告《新游驱动业绩高增长，AI 布局实现降本增效》，本报告对巨人网络给出买入评级，当前股价为 11.79 元。

巨人网络 ( 002558 )

事件：巨人网络发布 2023 年年报与 2024 第一季度财报。2023 年公司实现营收 29.24 亿元，同比增长 43.5%；实现归母净利润 10.86 亿元，同比增长 27.67%；实现扣非归母净利润 13.73 亿元，同比增长 34.84%。2024Q1，公司实现营收 6.96 亿元，同比增长 37.21%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 43.97%；实现扣非归母净利润 4.05 元，同比增长 54.42%。2023 年分配预案发布，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。

点评：

新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。2023 年及 2024Q1 公司营收及归母净利润高增，主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破 3 亿，全年流水超 15 亿，累计用户超 1500 万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至 2023 年末，国内累计注册用户突破 1 亿，DAU 突破 250 万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新，DAU 企稳大幅回升，月度收入实现 5 连增，活跃 ARPU 及付费率、iOS 畅销榜排名创新高。

小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。征途 IP 赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕，公司预计年中发力；《征途 2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法 " 万国争霸 " 为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》24 年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破 2700 万，DAU 超过 40 万。

AI 领域全方位布局，降本增效作用显著。24Q1 销售费用率 / 管理 / 研发费用率分别为 29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为 -9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显，主要系公司一系列 AI 工具平台、垂类 AI 大模型 GiantGPT 等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的 AI 融合玩法，《太空杀》中推出 "AI 推理小剧场 "，为用户打造全新体验。

盈利预测与投资评级：公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，且公司在 AI 领域有持续的布局和探索，我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 33.43/37.58/40.97 亿，同比增长 14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为 15.45/17.38/19.33 亿，同比增长 42.2%/12.5%/11.2%，继续维持 " 买入 " 评级。

风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.12%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.65。

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