太平洋证券股份有限公司孟昕 , 赵梦菲 , 金桐羽近期对大元泵业进行研究并发布了研究报告《大元泵业：2024Q1 毛利率改善，2023 年化工屏蔽泵收入高增》，本报告对大元泵业给出买入评级，当前股价为 21.8 元。

大元泵业 ( 603757 )

事件：2024 年 4 月 28 日，大元泵业发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现总营收 18.79 亿元（同比 +11.98%），归母净利润 2.85 亿元（同比 +9.45%），扣非归母净利润 2.78 亿元（同比 +9.16%）。单季度来看，2023Q4 公司实现总营收 4.62 亿元（同比 -9.00%），归母净利润 0.36 亿元（同比 -60.19%），扣非归母净利润 0.35 亿元（同比 -61.63%）。2024Q1 公司实现总营收 2.77 亿元（同比 -23.51%），归母净利润 0.41 亿元（同比 -32.23%），扣非归母净利润 0.39 亿元（同比 -33.35%）。

2023 年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023 年公司热水循环屏蔽泵 / 小型潜水电泵 / 化工屏蔽泵 / 陆上泵 / 井用潜水电泵收入分别为 8.57/3.21/2.00/1.98/1.77 亿元，分别同比 +14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023 年公司境内、境外收入分别为 12.00 亿元（同比 +9.75%）、6.39 亿元（同比 +17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。

2024Q1 毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为 29.52/35.91%，分别同比 -3.36/+2.90pct，2024Q1 毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1 公司净利率分别为 7.36/14.21%，同比 -10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4 和 2024Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.27/4.14/5.45/-0.70% 和 5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比 +3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct 和 +1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。

基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023 年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约 6.5 亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023 年主要产品销售收入约 7.7 亿元，同比增长超 15%，其中各类型节能泵产品销量超过 114 万台，热泵配套领域产品销售台数超过 28 万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023 年主要产品销售收入约 3 亿元，同比增长超 41%，其中化工领域产品同比增长超 50%；4）液冷泵领

守正出奇宁静致远

域：产品技术持续更新迭代，2023 年主要产品销售收入约 0.5 亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。

投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为 3.20/3.55/3.92 亿元，对应 EPS 为 1.92/2.13/2.35 元，当前股价对应 PE 为 11.37/10.24/9.28 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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