今年以来，受供给趋紧推动，铜价持续走高，伦铜累计上涨一度超 16%，盘中一度涨至两年新高1 万美元。

高盛在 5 月 3 日的报告中指出，精炼铜供应日益紧张，而终端需求却持续稳健，可能导致将来出现铜供应短缺。

鉴于供给缺口较大，高盛将铜的今年的年末预期价位从 1 万美元 / 吨上调至 1.2 万美元 / 吨，全年均价预期从 9200 美元 / 吨上调至 9800 美元 / 吨，维持 2025 年平均 1.5 万美元 / 吨的预测。

供需缺口持续扩大，可能出现铜短缺

报告预测，接下来铜矿供应量增速放缓，但冶炼需求继续强劲，可能会继续扩大供需缺口。

我们预测，今年全球铜矿供应量将增长 2%，不及去年中期预测的 6%，也不及去年 3% 的增速，将成为 2020 年以来最为疲软的水平。

在当前铜市场供应紧张的情况下，冶炼和精炼行业对现货粗炼费 / 精炼费（TC/RC）下降的反应成为了市场关注的焦点。我们发现，由于中国冶炼厂对精矿现货量的敞口最大，对 TC/RC 的变化非常敏感，TC/RC 的下降已经开始逐步抑制其生产增长。

此外，报告还表示，AI 数据中心和相关电力基础设施的建设正在创造新的铜需求。

据报告介绍，铜将主要应用于数据中心的配电、接地和链接、管道和供暖通风系统等，由于 AI 数据中心的功率密度显著高于非 AI 数据中心，因此对铜的需求更高。

报告预计，AI 数据中心的铜密度将从每兆瓦 25 吨增加到 40 吨，今年将产生平均 8 万吨的铜需求：

此前的分析表明，到 2030 年，全球将新增超过 700 亿瓦的数据中心容量。其中，AI 数据中心的新增容量将达到 230 亿瓦，占比超过三分之一。

根据我们的估计，非 AI 数据中心的铜需求量在本十年内平均为 15 万吨，在未来 5 年内将小幅增长至平均 18 万吨；而 AI 相关的资本支出和其更高的铜需求将导致这一渠道今年产生 8 万吨的铜需求，到 2026 年将翻倍至 16 万吨，然后趋于稳定。

报告预计，铜供给将继续延续紧张，四季度可能出现短缺。

最新的供需估计显示，今年将出现 45.4 万吨的缺口（之前的估值为 4.28 万吨），2025 年将出现 4.67 万吨缺口（之前的估值为 4.13 万吨）。

随着季节性过剩阶段的结束，我们预计供给短缺的势头将持续到年中，特别是今年下半年。鉴于可见库存略高于 60 万吨，今年下半年的铜紧缩路径仍有可能使市场在第四季度出现短缺。

避免短缺的关键水平：15000 美元

就近期而言，报告称，铜价短期内最有可能出现盘整，但鉴于实物市场会消化对铜价上涨行情的短期反应，这一阶段将相对短暂。

就中长期来看，高盛表示，由于尚未找到矿山供应短缺的解决方案，市场功能的唯一维持方式是通过需求配给。

随着铜供应的十年高峰期即将结束以及精矿市场的极度紧缺，铜价需要达到多高才能维持市场功能？

高盛预计，要激励长期矿山投资，长期平均价格需要维持在 1.2 万 -1.3 万美元 / 吨之间；要想解决短期内铜稀缺的问题，预计明年平均铜价至少要达到 1.5 万美元 / 吨。报告称：

虽然我们认为长期激励价格在 1.2 万 -1.3 万美元 / 吨之间，但这只是整个周期的平均价格，目的是刺激长周期矿山投资，而不是解决短期稀缺问题的价格基础。

我们认为，明年的平均价格必须达到 1.5 万美元 / 吨，这考虑了必要的废料和替代效应所需的必要价格水平，从而可以将供给缺口控制在铜库存可覆盖的水平。

如果价格保持在目前的水平，并且没有考虑这些废料和替代效应，将导致明年出现超过 100 万吨的供给缺口，这在现有库存水平上是根本不可行的。