中邮证券有限责任公司王晓萱 , 刘静茹近期对电魂网络进行研究并发布了研究报告《减值短期扰动公司业绩，股权激励加速自研产品落地》，本报告对电魂网络给出增持评级，当前股价为 18.81 元。

电魂网络 ( 603258 )

事件

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司 2023 年实现营收 6.77 亿元，同比下降 14.36%；归母净利润 0.57 亿元，同比下降 71.73%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比下降 66.14%。其中 Q4 公司实现营收 1.72 亿元，同比下降 0.85％，归母净利润 -0.57 亿元，扣非后归母净利润 -0.44 亿元。2024Q1 公司实现营收 1.37 亿元，同比下降 11.70%，归母净利润 0.46 亿元，同比下降 2.03%，扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比下降 5.29%。公司推出限制性股票激励计划，拟向 81 名员工授予 412.58 万股限制性股票，占总股本的 1.69%。

投资要点

存量流水下滑叠加长投减值，23 年业绩短暂承压。受存量游戏充值收入下滑影响，23 年营收略有下降，其中客户端、移动端营收分别为 4.40 亿元（yoy-15.21%）、2.05 亿元 ( yoy-18.31% ) 。同时，游戏运维成本增加，23 年毛利率有所承压，同比下滑 3.13pct。费用方面，23 年销售费用同比增加 11.71%，销售费用率同比提升 4.74pct，主要系游戏推广费增加所致；得益于人力成本减少，23 年管理费用、研发费用分别同比减少 3.17%、20.42%，管理费用率、研发费用率分别变动 +1.91pct、-1.70pct。此外，23 年公司对外股权投资计提减值准备 6031.80 万元，同比增加 3096.74 万元，理财产品到期减少，投资收益同比减少 2671 万元，进一步导致业绩承压。24Q1 资产减值影响退去，归母净利润环比扭亏。

Q2/Q3 新游密集上线，关注《野蛮人大作战 2》研发进展。公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品；同时不断提升发行能力，通过多种合作模式积极引入新产品。公司储备了《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等重点产品，其中《野蛮人大作战 2》是公司自研的魔性竞技 +RPG 多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号，TapTap 国际站评分高达 9.2，目前产品仍在研发中；《螺旋勇士》手游全平台预约人数已破 50 万，各平台评分均在 9 分以上，预计 2024Q2 在中国大陆上线；《江湖如此多娇》是根据《藏锋行》漫画 IP 改编的武侠卡牌 RPG 手游，预计 2024Q2 在港澳台上线。《轮回契约》预计 2024Q3 在港澳台和新马地区上线。2024 年公司新游储备丰富，题材多样，且深受核心玩家喜爱，有望贡献确定性增量流水。

股票激励计划落地，确保自研产品加速兑现。公司实施限制性股票激励计划，激励对象为董秘、财务总监在内的 81 名员工，考核指标主要分为公司和个人两个层面，其中公司层面要求营收或归母净利润以 2023 年为基数，2024-2026 年至少分别增长 10%/20%/30% ( 或 2024 年 /2024-2025 年 /2024-2026 年增长率累计值至少达到 10%/30%/60% ) ，个人层面业绩考核以部门、业务单元、子公司为单位，更具针对性。公司产品多数为自研产品，研发投入高、研发周期长，股权激励计划绑定了核心团队利益，有望充分调动员工积极性，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。

投资建议：

我们预计公司 2024-2026 年实现营收 10.14/12.18/13.70 亿元，归母净利润 2.72/3.53/4.19 亿元，对应 EPS 为 1.11/1.44/1.71 元，根据 2024 年 5 月 6 日收盘价，分别对应 17/13/11 倍 PE，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：

新品流水表现不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策超预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 15.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.4。

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