中邮证券有限责任公司王磊 , 杨帅波近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《标准化 + 分销渠道助力测试电源国产替代，同时有望受益氢能产业景气度的提升》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为 40.8 元。

科威尔 ( 688551 )

投资要点

事件：公司分别于 2024 年 4 月 14 日和 4 月 26 日发布 2023 年年报和 2024 年一季报。

2023 年营收 5.3 亿元，同比 +41.0%，归母净利润 1.2 亿，同比 +88.1%；其中 2023Q4 营收 1.7 亿，同环比分别 +42.8%/+28.7%，归母净利率 0.4 亿，同环比分别为 +146.0%/+65.8%。2024Q1 公司营收 1.1 亿元，同环比分别为 +14.4%/-36.1%，归母净利润 0.2 亿，同环比分别为 -17.0%/-56.1%。

利润端：电源产品推进标准化和分销渠道建设，短期费用率有所提升，积极推进分红。2023 年公司毛利率、净利率分别 53.9%/21.9%,2024Q1 公司毛利率、净利率分别 51.2%/16.2%，同比分别 -4.7pcts/-6.2pcts。2024Q1 公司主要费用中，销售费用率（15.5%）增加较多，管理费用率（11.3%）和财务费用（-3.4%）有所增加，研发费用率（18.3%）有所下降，四项费用率总体增加 4.4pcts，分销渠道；公司 2023 年拟派发现金红利 0.5 亿，占 2023 年归母净利润 43.0%。

测试电源：国产替代稳步推进，大功率产品标准化，小功率产品发力分销渠道，业绩有望持续增长。2023 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比 +35.8%，毛利率 55.73%，同比 +0.9pct。目前公司大功率测试电源产品在推进标准化以提升客户服务、降本和库存管理等，小功率产品主要发力分销渠道建设；随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。

制氢和用氢景气度持续提升。以电力现货市场为核心的电改持续加速，新能源上网电价有望走低，绿氢经济性有望提升。根据国鸿氢能招股书，2022-2030 年中国氢燃料电池汽车销量由 0.34 万辆增至 41.24 万辆，同期 CAGR 为 82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025 年，中国加氢站保有量将超过 1 千座，绿氢产能将接近 100 万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。

盈利预测

我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 8.0/11.0/14.2 亿元，归母净利润分别为 1.8/2.5/3.4 亿元，对应 PE 分别为 19/13/10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券徐柏乔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.8。

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