山西证券股份有限公司肖索 , 杜羽枢近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《隔膜盈利能力基本见底，海外布局进展顺利》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 43.31 元。

恩捷股份 ( 002812 )

事件描述

事件：4 月 25 日，恩捷股份发布 2023 年年报和 2024 年一季报，公司 2023 年实现营业收入 120.4 亿元，同比 -4.4%，实现归母净利润 25.3 亿元，同比 -36.8%；公司 24 年 Q1 实现营收 23.3 亿元，同比 -9.4%，环比 -21.1%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比 -75.6%，环比 -57.6%。

事件点评

下半年净利润缩窄，现金流充沛。2023 年 Q1-Q4 公司实现季度归母净利润分别为 6.5、7.6、7.5、3.7 亿元，分别环比 -26.2%、16.4%、-0.9%、-50.2%，受到下游去库和降本要求、行业产能集中释放、市场竞争加剧等因素影响，下半年净利润明显缩窄。公司持续投入研发，研发费用占比 6.0%。2023 年

经营现金流量净额 26.7 亿元，同比 +429.7%，系销售回款增加所致。固定资产由 2023 年期初 143.1 亿元增长至期末的 193.8 亿元，在建工程由 2023 年期初 35.8 亿元增长至期末的 62.1 亿元，系新建产线投入增加所致。公司实施分红回报投资者，2023 年现金分红总额约 20.5 亿元，其中现金分红 15 亿元，回购股份金额约 5.5 亿元。

隔膜均价及盈利能力见底，公司市占率达历史新高。公司 2023 年下半年和 2024 年 Q1 隔膜均价下滑，根据我们测算，2023 年隔膜均价为 2.04 元 / 平米，Q4 为 1.95 元 / 平米，2024 年 Q1 为 1.44 元 / 平米；我们测算 2023 年隔膜单平净利为 0.47 元 / 平米，Q4 为 0.29 元 / 平米，2024 年 Q1 为 0.12 元 / 平米，公司在 23 年 Q3 开始降价扩大市场份额，23Q4 市占率达约 50%，24Q1 达约 60%，创历史新高。产能方面，2023 年锂电池隔膜产能规模达约 93.8 亿平米，产量 71.0 亿平米，出货量 62 亿平米，其中，A 品隔膜出货量 49.5 亿平米，估算 2023 年 Q1-Q4 出货量分别为 10、12、15、12.5 亿平米，24Q1 为 12.5 亿平米。2023 年期末库存为 19.7 亿平米，主要系公司大量备货所致，我们

预计公司 2024 年实现出货量约 60-70 亿平。

涂覆膜占比持续提升，境外销售收入同比 +51.5%，看好公司隔膜出口海外高增。涂覆膜占比持续提升，2023 年涂覆膜占整体出货量约达 50%，我们预计 2024 年占比有望提升至 60-70%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。公司海外布局进展顺利，2023 年实现境外收入 20.2 亿元，同比 +51.5%。2023 年公司海外客户占比达约 20%，我们预计 2024 年海外客户占比有望提升至 25%。海外产能建设方面，匈牙利基地一期规划 4 亿多平，有 4 条基膜产线和在线涂覆，此外有多条离线涂覆产线，目前已经量产供应，公司加速推进美国隔膜项目，投资额 2.76 亿美元，建设 14 条年产能供给 7 亿平方米的锂电池涂布隔膜产线，预计明年开始量产供应，看好公司今年明年海外出货实现高增。

投资建议

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.1/23.3/34.9 亿元，对应公司 5 月 6 日收盘价 43.24 元，2024-2026 年 PE 分别为 32.318.112.1，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计 24、25 年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 144.21。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。