中邮证券有限责任公司王磊 , 虞洁攀近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《行业竞争激烈，出清进行时盈利有所承压》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为 43.86 元。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

事件： 恩捷股份披露 2023 年年报和 2024 年一季报。

公司经营业绩略有承压。 2023 年，公司实现营收 120.42 亿元，同比 -4.36%；实现归母净利 25.27 亿元，同比 -36.84%；实现扣非归母净利 24.61 亿元，同比 -35.90%。 其中， 2023Q4，公司营收 29.49 亿元，同比 -10.95%，环比 -16.34%；实现归母净利 3.73 亿元，同比 -51.82%，环比 -50.18%。 2024Q1，公司营收 23.28 亿元，同比 -9.38%，环比 -21.07%；实现归母净利 1.58 亿元，同比 -75.64%，环比 -57.62%。受行业供需等因素影响，隔膜产品售价有所下调导致公司毛利率走低。2023 年 /23Q4/24Q1 公司毛利率分别为 37.43%/28.43%/18.87%。

受到行业竞争加剧影响，公司隔膜产品售价有所调整，导致 2023 年起公司毛利率逐季度下滑，相比 2022 年超 40% 的毛利率下滑程度较大。 2023 年，公司隔膜产品产量 71 亿平，销量 62 亿平， 库存量约 19 亿平。 2023 年隔膜收入 100.8 亿元， 同比降低 5.22%。

全球化布局继续推进，产品和客户结构有望优化。 2023 年，公司境外销售收入 20 亿元，同比增长超 50%。 公司匈牙利隔膜基地已完成建设，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通； 美国市场初步规划建设 7 亿平涂布隔膜产线。 随着公司海外布局的进一步落地，公司的产品和客户结构将继续优化。

盈利预测与估值

我们预计公司 2024-2026 年营业收入 136.70/180.43/225.23 亿元 ， 同 比 增 长 13.52%/31.99%/24.83% ； 预 计 归 母 净 利 润 17.24/26.17/33.45 亿元，同比增长 -31.76%/51.79%/27.81%；对应 PE 分别为 23.60/15.55/12.16 倍，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 144.21。

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