华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对老百姓进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，门店网络持续扩张》，本报告对老百姓给出买入评级，当前股价为 35.8 元。

老百姓 ( 603883 )

主要观点：

事件

公司 2023 年实现营业收入 224.37 亿元，同比 +11.21%；归母净利润 9.29 亿元，同比 +18.35%；扣非归母净利润 8.44 亿元，同比 +14.68%。

公司 2024Q1 收入为 55.39 亿元，同比 +1.81%；归母净利润为 3.21 亿元，同比 +10.27%；扣非归母净利润为 3.11 亿元，同比 +10.35%。

事件点评

23Q4 公司收入平稳，财务指标稳健

23Q4：单季度来看，公司 2023Q4 收入为 63.96 亿元，同比 -0.05%；归母净利润为 2.12 亿元，同比 +21.17%；扣非归母净利润为 1.98 亿元，同比 +17.89%。

23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为 32.55%，同比 +0.67 个百分点；期间费用率 26.44%，同比 +0.47 个百分点；其中销售费用率 20.35%，同比 +1.03 个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比 -0.20 个百分点；财务费用率 0.79%，同比 -0.36 个百分点；经营性现金流净额为 27.30 亿元，同比 +17.95%。

门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率

2023 年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的 " 四轮驱动 " 战略，实现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至 18 个省级市场和 150 多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约 75% 的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得 2023 年直营新店的平均筹备周期缩短至 40 天，相较于 2022 年减少了 9 天。

截至 2023 年年末，公司在 11 个省份的市场占有率排名前三，其中在 4 个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到 76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四五线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在 2023 年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为 2,913 家，占新增门店总数的 86%，其中地级市及以下门店的占比为 78%。

2023 年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了 19.62%。加盟业务 " 健康药房 " 的年配送收入约为 22 亿元，同比增长约 20%。联盟业务 " 药简单 " 全年配送销售额约为 2.4 亿元，同比增长 25%。

24Q1 毛利率提升显著，门店网络持续扩张

24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为 35.20%，同比 +2.20 个百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率 26.84%，同比 +1.52 个百分点；其中销售费用率 21.61%，同比 +1.43 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比 +0.01 个百分点；财务费用率 0.77%，同比 +0.08 个百分点；经营性现金流净额为 4.17 亿元，同比 -50.89%。

截至 2024 年一季度末，公司门店总数达到 14,109 家，其中直营门店 9,470 家，加盟店 4,639 家，2024 年一季度公司新增门店数 642 家。2023 年公司新增门店 3,388 家。2024 年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过 13,500 家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到 160+ 亿元。

投资建议

我们预计，公司 2024~2026 年收入分别 263.0/312.9/373.2 亿元，分别同比增长 17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为

11.2/13.6/16.4 亿元，分别同比增长 20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为 19X/15X/13X。维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券冉胜男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.77。

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