一、美债崩溃进入倒计时了吗？

3 月初，我在金价刚刚上涨之初就写了《金价暴涨，会成为 " 美元帝国 " 的另一道裂缝吗？》一文，解释了黄金这一轮上涨源于对美国政府杠杆率持续上行的担心：

根据 CBO 预测，美国政府杠杆率未来可能在 2034 年升至 116%，2054 年达到 172%，包括美国的盟国在内的各国央行，难免担心有朝一日美元大幅贬值 …… 而减持美元等外汇资产，自然就要增持黄金。

这个判断比较抽象，下面的数据会让你明白这几年发生了什么：

美国从 1776 年建国，经历了南北战争、二次世界大战、数次经济危机，超过英国、搞垮苏联、干掉日本，直到 2000 年，一共才积累了约 5.7 万亿美元的国家债务；而拜登政府上台四年多就让国债增加了这个数字。

其实，共和党也是五十步笑百步，川普这 4 年国债增加了 9 万多亿，比拜登多多了。

按照目前的速度，这俩老头合力，八年两个任期能让美国的赤字增加 75%。

所以，这笔账其实也很简单，8 年光通过美债发行就让美元增加了 75%，再加上货币体系放的水，美元 " 含金量 " 至少下降了一半，所以黄金以美元计价这段时间也涨了一倍。

照这个速度，美国政府债务在未来的某一年崩溃，就是一件大概率的事。

在投资中，最难的不是做出判断，做判断是经济学家、股评家和自媒体干的事，只要能自圆其说就可以；但对于投资者，需要判断发生的大致时间区间——因为很有可能一个正确的判断在你的有生之年都不会发生。

即便无法判断时间，你也要能做出风险收益比相对更高的资产配置方案，这也是我写这篇文章的初衷。

二、国债没那么简单

一个人愿意负债，是因为觉得回报大于利息支出。过度债务则相反，人们除了偿还债之外不想做任何其他事，但越躺平，就越还不了债务。

国家债务也是因为相信为支出融资的潜在收益，超过利息成本。对于国家而言，这个收益包括——更便捷的基础设施、更好的教育和医疗、更安全的社会治安、更丰富的科研成果，等等。最终将在未来形成更多的税收，以支撑这个债务膨胀的游戏。

所以，不必妖魔化政府债务，政府债务是一个投资效率的问题，也是一个适度的问题，可以略超经济增速，重点还是看未来的税收增长能不能跑得过债务增长。

当然，按照美国这几年的发债速度，未来的税收也肯定覆盖不了，美国的债务危机是在未来。

但还是那个问题，未来是多久？

需要继续拆解。

政府每一年面对的债务压力包括三部分：

1. 当年的财政赤字；

2. 历年债务在今年需要付出的利息；

3. 今年到的债务本金。

占比最高的第三部分问题不大，因为可以发新债，这也是绝大部分国家的国债规模只升不降的原因。

第一部分也不是重点，因为占比不高，除非经济崩溃，且政府可以根据当年的经济状况灵活安排。

真正会引发未来的危机是第二部分，当你借的钱累积到一个阈值，还不了利息的时候，只能发新债还息，此后就像利滚利的高利贷一样，只能眼睁睁地看着越来越高，有经济学家认为，美国已经过了这个时刻，债务崩溃就是个时间问题。

而导火索就是这轮加息。

三、利率问题

美债利率是从 2022 年才开始上升的，这一部分高息的债务占比目前不高，所以对财政的影响可控，但随着新债置换旧债，占比提高，这将是一笔越来越沉重的负担。

这就是长期国债的魔法，利益是当下享受的，但负担却被平摊到未来几十年。

当然，具体的危险有多大，还是要看美联储何时降息，降息的速度，以及最低降到什么程度，这些都决定了高息债务的占比，也决定了未来几十年美国政府的债务负担，决定了美国债务崩溃的具体时间。

可是大部分人在初期无法立刻意识到危险，因为债务会导致通胀，提高了名义 GDP、收入和税收的数量，但政府要还的钱数量上不变，一开始的数据会出现 " 债务率反而下降 " 的假象。

美债面临的另一个问题在于，美元是全球的美元，美债也是全球的美债，过去几十年，美债因为安全性和硬通货，成为各国储备资产的首选，如中国等在全球化中赚了大量外汇的国家，又把赚来的美元换成美债，源源不断的配置需求压低了美债利率，与大部分国家都存在 " 信用利差 "，才能让美国以较低的成本解决疯狂增长的财政赤字问题，让美国人产生了 " 美债不是债 " 的幻觉。

但免费的午餐背后都是有价格的，需要维持全球化的贸易逆差，而我在上一篇文章《5% 的富人，是全球化的主要受益者》中，分析过全球化的利益只被 5% 最高收益的阶层获取，造成了美国贫富差距的拉大，国内的压力越来越大，不得不 " 再全球化 "，引导产能从中国重新分散到各国，制造业成本上升，也是这一轮通胀的原因之一。

雪上加霜的是，国会还通过了一项法律，授权财政部没收任何其视为 " 侵略国家 " 持有的美债，这个在道德上占据高地的做法，却使得美债信用自毁长城，当美债不再是主要储备资产时，最终会推高美债利率，美国所享有的与其他国家的 " 利差特权 "，就不存在了，这将进一步加大美债的偿付压力。

美债的危机时刻，真的无法避免了吗？

四、我已经看见，一出悲剧在上演

首先要定义一下债务崩溃，是指无法偿还到期债务，包括发新债也没人要。

最悲观的预期是，美国已经没有时间纠正川普和拜登犯下的错误了，因为接下来不可能实现任何一年的财政盈余，美国政府债务将在超过 GDP 的 200% 后崩溃——这才是真正的悲剧，我已经看见一出悲剧在上演，却无法阻止它，原因在于两点：

第一，虽然理论上说，政府仍然可以把债务增长率压缩到个位数，即从现在开始，努力增加税收、削减财政支出，但考虑到人性，没有美国人会为了未来的危机去降低现在的生活水平，从预算到债务上限，两党无法就任何事达成一致，胆敢提出这个要求的总统，一定会被骂下来。

第二，债务这个东西是会恶性循环的，债务收入比越高，还债能力越低，利率也就要越高，去覆盖违约风险，借贷成本上升，导致债务率进一步上升，直到最后利率再高也没有人敢借钱给你，国家财政崩溃，就是在阿根廷土耳其俄罗斯等等国家发生过的事情，在美国重演。

就算从现在开始努力，最多可以把危机拖延到 20 年左右的时间再爆发。

不过，更多乐观预测认为未来的时间还很长，很多事件都可以把这个时刻向后推，甚至可能永远不会发生。

比如AI 一类的技术进步提升全要素生产率，可以在不提升资本总量的同时，提升经济增速，实际上就是克林顿后期的持续财政盈余的原因。

美国还有一个巨大的优势，它是发达国家的人口大国中，唯一能实现人口正增长，保持年轻化的国家，去年一年人口增长了 0.5%，而且，美国这种传统移民国家，使未来比其他大国更有能力接纳全球移民，保持收入与税源增长，可以把危机时刻再向后拖。

这个涉及到另一个问题——谁来挑战美元？

五、谁来挑战美元？

由于美元是世界货币，美债崩溃的前提，需要有一个足以容纳全球资本进出的替代美元的新世界货币——你卖出美债了，总得买成什么新货币吧。

然而放眼全球，现在就是一个在债务问题上的比烂时代。

日本政府负债率达到惊人的 260%，只是居民储蓄率高，吸纳了大量国债，暂时没有问题，但也无力挑战美元。

欧洲和其他一些国家，如加拿大和澳大利亚，债务率甚至高于美国。

更重要的是，美国的优势过于明显，可以提前解决挑战者。

比如说，上个世纪七十年代，美国的生产效率就不足以支持美国人均 GDP 的继续上行了，但通过全球化，向国外输出资本，保持对全球高科技人才的吸纳，在 80 年代后又继续引领全球增长。

等于中国大到足以影响美国的模式时，又开始了 " 再全球化 "，将资本从中国分散到新兴的印度、东南亚、中东、拉美，甚至回流到日本、韩国，以保持自己的优势。

正因为无人挑战美元，才发生了现在的怪现象，美国过度债务引发的经济危机，反而让美国成了全球资本避风港，压低一波美债利率，然后点兵点将，找一个倒霉的国家 " 杀了祭天 "，结束此轮危机 ……

是不是有点 " 今日割五城，明日割十城，然后得一夕安寝 " 的味道？

如果没有一个国家能取代美元的地位，而美国的债务危机又无法避免，唯一的结论就是，大部分国家的金融崩溃发生在美国之前，未来的某一天，全球经济一起玩完。

这就是预言中资本主义的末日吗？

六、沉默是 " 金 "

前面我们推出了一个很拧巴的结论，未来资本主义经济秩序崩溃，罪魁祸首就是美国，而在此之前，美元资产又是最安全的资产。可美元资产让人觉得越安全，美国在这条不归路上就越走越远，你今天投给美帝的每一美分，未来都会成为整个经济体系自杀的子弹费。

打住打住，说实话，我对美债崩溃什么的，不感兴趣，上面都是理论。实际发生的时间与程度可能相差很大，未来可以通过美债利率，特别是中长期美债利率去观察验证，一旦反常走高，很可能就是通向 " 美债不归路 " 的时刻。

我感兴趣的是它对每一个宏观投资周期的影响，一个宏观投资周期顶多就是两三年，那么，现在美债美股又是风险收益比最适合的资产。

投资者只看利弊，外行人才讲对错。未来险象丛生，所以我们更要把握现在。

还要确保你拥有一部分真正避险资产，帝国兴衰如潮水，沉默永远是 " 金 "，无论通胀、战争、技术更迭、生产关系变化，都不能摧毁它的价值。