东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《价格加速见底，成本品质竞争凸显》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为 22.76 元。

通威股份 ( 600438 )

投资要点

农业起家，深耕光伏行业。公司成立于 1995 年，早期致力于饲料加工行业，2008 年正式布局光伏产业。农业方面，公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究生产；新能源方面，以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主；综合应用端，公司聚焦规模化 " 渔光一体 " 基地的开发与建设，加强产业协同发展。2023 年营业收入 1391 亿，同降 2.33%；归母净利润 135.74 亿，同降 47.3%；扣非归母净利润 136.13 亿，同降 48.7%。

硅料加速见底，成本品质竞争凸显。公司 2023 年硅料销量约 38.7 万吨（权益约 30 万吨），同增 51%；2023Q4 出货约 10 万吨（权益约 7.5 万吨）；2024Q1 出货 10 万吨（权益约 7.5 万吨）环比持平，受益品质及成品优势。公司现有硅料产能 45 万吨，后续随云南 20 万吨将于 Q2 投产，内蒙 20 万吨将于 Q3 投产；年底达 85 万吨；24-26 年将扩展至 80-100 万吨；同步内蒙及四川工业硅项目，成本优势进一步增强。公司 2024 年 4 月 N 型占比超 90%、现在成本降至 4 万内；24 年预计权益出货 40 万吨；硅料成本品质竞争加剧，龙头地位稳固。

电池盈利承压，N 型改造启动。公司 2023 年电池销约 81GW，同增 68%；2024Q1 受价格波动 +P 型改造影响，出货约 16GW，其中 TNC 约 7.9GW。公司 2024Q1 末 TNC 电池量产效率达 23.26%，非硅降低 0.16 元 /W 内，效率及成本提升显著。同步推进 PERC 升级和 TNC 新建，预计 2024 年将完成约 38GW PERC 产能改造，并在眉山及双流新增 16+25GW TNC 电池产能，预计 24 年底 TNC 电池产能超过 100GW，产能结构保持领先。

组件出货高增，加大海外布局。公司 2023 年组件销约 31GW，同增 292%；国内占比 94%。2024Q1 出货约 7GW+，延续亏损状态。截至 2024Q1 公司组件产能达 75GW；2024 年加大海外布局，目标海外占比 15-20%，预计全年出货 50GW+，组件业务持续增长。

盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，价格持续探底，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 31/45/80 亿元（24-25 年前值为 140/184 亿元），同比 -77%/43%/78%，对应当前 PE33/23/13 倍，考虑到公司龙头地位稳固，海外市场布局进一步扩大，我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白鹭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 45.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.74。

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