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蓝鲸财经记者 邵雨婷

你相信光吗？玩具生产商布鲁可 " 相信 "。在获得了 " 奥特曼 " 的 IP 授权后，布鲁可的业绩扭亏，一年卖了 9 亿元，如今也要赴港 IPO 了。

5 月 17 日，港交所官网显示，布鲁可集团有限公司（以下简称 " 布鲁可 "）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛和华泰国际担任联席保荐人。

当今拼搭类玩具市场中，第一梯队的乐高和万代拥有一众忠实粉丝，在二级市场中，也有奥飞娱乐、泡泡玛特、TOP TOY、彩星玩具等多家涉及玩具业务的上市公司深受资本追捧。尽管靠着 " 奥特曼 " 这个大 IP，布鲁可业绩增长，但自有 IP 尚在发展和探索，随着授权 IP 时间的临近，资本市场还会 " 相信光 " 吗？

创始人曾创办游族网络，IPO 前套现 7500 万元

布鲁可的创始人朱伟松曾与林奇、陈礼标联合创立了上市公司游族网络（002174.SZ）。2014 年，游族网络成功借壳上市后，朱伟松便成立了自己的企业布鲁可，2016 年，朱伟松从游族网络辞职，在所持股份限售期满后便开始减持，套现逾 10 亿元。

离开游族网络后，实现 " 财富自由 " 的朱伟松把重心放在了布鲁可上，2017 年推出了自有 IP" 百变布鲁可 "，2021 年，获得了 " 奥特曼 " 在中国的授权，开始销售 " 拼搭角色类玩具 "，2022 年再度推出自有 IP" 英雄无限 "。

朱伟松坐镇，获得了一众知名机构的投资。成立至今，布鲁可进行了 3 轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集了 17.87 亿元，估值超 70 亿元。

其中，" 阿里系 " 的云锋基金投资布鲁可 3.3 亿、朱伟松出资 1.6 亿、林奇投资 1 亿，后以 1.47 亿元对价转让股权退出、陈礼标投资 7000 万元、君联和源码两家机构也都分别投资了数亿元。

不过，布鲁可已悉数动用通过投资者筹集的全部所得款项，截至 2024 年 3 月 31 日，布鲁可持有的现金及现金等价物仅有 4.97 亿元。

布鲁可在招股书中表示，未能在 2026 年 6 月 30 日内完成合资格上市，公司创始人严重违约、离职，因过往及 / 或当时股东引起的纠纷等现象发生，优先股股东可以行使赎回权，且公司投资者持有的股票并没有禁售限制，一旦布鲁可上市成功，投资方可随时减持套现退出。

值得一提的是，布鲁可递表前，2024 年 4 月，朱伟松通过全资持有的 Smart Bloks 分别向 5 位投资者进行了股权转让，合计转让 235.01 万股，支付的代价共计约 7583.84 万元。此外，高榕资本旗下的 Gaorong BLK Holding Limited 也转让了 89.53 万股优先股，套现约 2889.08 万元。

IPO 前，朱伟松持股比例为 54.95%，为公司的实控人。君联资本通过 Idea Great Limited、LC Fund 持股 6.93%；源码资本通过 BlueCo 持股 5.64%；云锋基金通过 Yunfeng Blocks 持股 3.15%；高榕资本通过 Gaorong BLK 持股 1.19%。

" 奥特曼 " 一年卖 9 亿，自有 IP 有待丰富

有着游族网络的创业经验，在朱伟松专注带领下，布鲁可逐渐成长为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。据弗若斯特沙利文的资料，2023 年布鲁可实现约 18 亿元 GMV，同比增长超过 170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。

目前，布鲁可的玩具产品主要分为 " 拼搭角色类玩具 " 和 " 积木玩具 " 两类。" 拼搭角色类玩具 " 中，" 奥特曼 "、" 宝可梦 "、" 变形金刚 " 等知名 IP 深受市场欢迎。

2023 年，布鲁可收入暴增，业绩扭亏为盈。招股书显示，2021 年至 2023 年，布鲁可录得收入 3.30 亿元、3.26 亿元、8.77 亿元；经调整后的期间利润分别为 -3.56 亿元、-2.25 亿元、7288.2 万元。

能够发生如此大的业绩转变，主要源于布鲁可拿到了知名 IP" 奥特曼 " 并进行了业务转型。

2021 年以前，布鲁可仅销售 " 积木玩具 "，收入占比达 97.5%，2021 年，布鲁可与 " 奥特曼 " 的 IP 授权方签订了授权协议，获得了在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的授权，并于 2022 年开始正式销售 " 拼搭角色类玩具 "。

2022 年，" 积木玩具 " 的收入下滑超 1 亿元，而新增销售的 " 拼搭角色类玩具 " 则填补了这 1 亿元，使得 22 年玩具产品的总收入与 21 年整体持平。期间，布鲁可先后推出了 6 个系列的 " 奥特曼 " 产品，上市首季度销量在 14.01 万件至 80.35 万件之间。

2023 年第一季度，布鲁可的 " 奥特曼 " 推出第七系列，该系列销量暴增，上市首季度销量直接突破百万，达到 127.49 万件。同年，布鲁可顺势推出第八、第九、第十系列，上市首季度销量分别达到 224.79 万件、289.94 万件、422.68 万件。

在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在 19.9 元至 399 元不等，2023 年，" 拼搭角色类玩具 " 的平均售价为 21 元。从 " 积木玩具 " 转向 " 拼搭角色类玩具 " 后，布鲁可的毛利率有了明显提升。2021 年至 2023 年，布鲁可的毛利率分别为 37.4%、37.9%、47.3%，2023 年，" 拼搭角色类玩具 " 的毛利率为 48.4%，而 " 积木玩具 " 仅为 38.7%。

借力 " 奥特曼 " 这个大 IP，布鲁克业绩大增，2023 年，" 拼搭角色类玩具 " 反超 " 积木玩具 "，收入占比达 87.7%。

截至 2024 年 3 月 31 日，布鲁可拥有的授权 IP 超过 30 个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫等知名 IP，共计 227 款基于授权 IP 的在售 SKU。2022 年至 2024 年 3 月，授权 IP 获得的收入分别为 1.16 亿元、7.05 亿元、3.82 亿元，占拼搭角色类玩具收入的比例分别为 98.4%、91.7%、84.2%。

为了购买 IP 授权，布鲁可的资本开支也在逐年增长。2021 年至 2023 年，布鲁可购买无形资产的费用分别为 781.5 万元、570 万元、1903 万元，主要用来购买授权 IP。

尽管布鲁可 IP 授权费远低于泡泡玛特（9992.HK）2023 年 2.36 亿元的授权成本，但由于营收规模较小，毛利率仍低于泡泡玛特 61.3% 的水平。

获得大 IP 的授权最重要的是授权时间和能否续约的问题，而布鲁可目前的授权时间即将到期。

其中，" 奥特曼 " 在中国的授权到期时间为 2027 年；火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦的授权到期日期为 2025 年；授权到期时间最长的 IP 是变形金刚，也仅到 2028 年。

续约问题上，布鲁可也在招股书中表示，授权协议通常为期一至三年，一般不会自动重续，因此，公司也无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。

而布鲁可的自有 IP 目前仅有 2 个，于 2022 年才产生收益，分别是儿童益智类的 " 百变布鲁可 " 和中国传统文化主题的 " 英雄无限 "。2022 年及 2023 年，自有 IP 取得的收入分别为 186.5 万元、6420.3 万元，占比不足 10%。

目前，布鲁可的生产主要依靠代工，截至 2024 年第一季度，布鲁可合作的工厂有 4 家，其中 2 家为其前二大供应商。2023 年，前五大供应商占其采购总额的比例为 90.5%，来自前两大供应商的采购额占比 66.7%。

因此，此次 IPO，布鲁可募集所得资金净额将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力；进一步丰富 IP 矩阵；以及投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。