作者：宋涵

出品：全球财说

大股东是曾经的炒股能手，企业也一定在股票投资方面优秀吗？答案是：不一定。

资本大佬刘益谦旗下的国华人寿近年来在资本市场因为频遇 " 滑铁卢 " 而受到关注。

近期因踩雷退市股广汇汽车再次引发关注。

此外，国华人寿母公司天茂集团发布人事变动公告，该人事变动对国华人寿也有一定影响。

2024 年 6 月 27 日，天茂集团公告称，公司副董事长兼总经理周文霞近日提交了书面辞职报告，因个人原因辞去公司第九届董事会董事、副董事长和总经理等职务，且辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务。这意味着周文霞也同时卸去了国华人寿监事会主席、党委书记，控股子公司国华保合健康养老产业发展有限公司董事长兼总经理的一应职务。

值得一提的是，周文霞曾是 " 厅官 "，2020 年加入天茂集团。

从国华人寿基本面来看，未来走向并不乐观。投资端接连踩雷，公司投资方向是否存在问题？投资失利同时引发了业绩变脸，7 年来净利首次由盈转亏。

01

踩雷汽车退市股

近日，处于汽车经销商第一梯队的广汇汽车拟退市的消息，席卷了 A 股股市。2024 年 6 月 20 日至 2024 年 7 月 17 日，广汇汽车连续 20 个交易日股票收盘价均低于 1 元，触发退市预警。7 月 18 日，广汇汽车正式停牌，成为 " 面值退市 " 股。停牌前一日，广汇汽车股价定格在 0.78 元，总市值为 64.66 亿元。

7 月 21 日，广汇汽车发布公告称，公司已于当日收到上交所下发的《关于广汇汽车服务集团股份公司股票及可转换公司债券终止上市相关事项的监管工作函》。

广汇汽车退市有自身因素也受行业影响。2015 年借壳上市后，公司激进扩张股本，一度采用 " 高送转 " 模式扩股，股价被严重稀释，为今日自尝苦果埋雷。适逢 2023 年汽车行业打响价格战，处于最底层的经销商随行就市下，利润骤降。广汇汽车日子自然也不好过，即使意识到危机，想要缩股也有心无力。

广汇汽车退市一度引发了舆论哗然，当然最受伤的还属投资者和股东们。据悉，广汇汽车共有 10 万多名股东，前十大流通股东包括公募、信托、险资这些机构。国华人寿是唯一一家持股前十的险企股东。

2023 年第二季度，国华人寿冲进广汇汽车前十大流通股东之列，持股比例为 0.63%，位列第 9 大股东。2023 年第三季度，随着深圳市银天使资产管理有限公司－银天使 2 号私募证券投资基金和许智强一同减持，国华人寿股东地位提升两个名次，位列第 7 位。

不过国华人寿未有过广汇汽车增减持公告，显然国华人寿是被动进入广汇汽车前十大股东。

可以预料的是国华人寿作为机构投资者损失惨重。根据报告，2023 年第二季度时，国华人寿持有广汇汽车 5084.78 万股，参考当时 2023 年 6 月 30 日收盘价 2.08 元，停牌前交易日股价降至 0.78 元，经估算在此区间国华人寿浮亏 0.66 亿元。

02

" 热血 " 投资引质疑

广汇汽车不是国华人寿唯一触雷股。

经济下行压力下，国华人寿投资端问题较为突出。此前还曾踩雷过 *ST 龙宇、红星美凯龙、福晟集团等公开市场违约主体及一众弱资质民企，潜在风险较大。

国华人寿在资本市场入局不少。

根据 WIND 数据，截至 2023 年末，国华人寿为中顺洁柔（002511.SZ）、长江证券（002511.SZ）、新世界（600628.SH）等 12 家上市前十大股东。

2023 年，国华人寿股票和基金投资较 2022 年同比增长 46.81% 高达 255.5 亿元。其中，股票增幅超 5 成达 180.08 亿元。投资性房地产同比暴增 73.96% 达 194.84 亿元。

无风险利率水平向下，固定收益方面成果寥寥；高风险也并不意味高回报，2023 年权益市场风云诡谲，投资者普遍折戟；地产行业低迷，大型房企都被压得喘不过气，投资房地产获益难度大。2023 年，国华人寿投资收益同比下降 28.89%。

" 热血 " 投资，引发了投资者担忧。在国华人寿大股东天茂集团投资者互动板块，就有投资者将其与中国平安对比，二者同样热衷于地产投资，" 中国平安地产投资占比 4.2%，国华人寿占比超出同行标杆企业 1 倍多，在 7.5% 左右 "。还有投资者发出质疑，" 当今地产行业正面临调整，国华人寿却到处拿地，公司投资方向是否存在问题？"

此外，公司投资管理能力严重 " 缩水 "。2024 上半年保险行业协会发布了关于《保险集团（控股）公司及保险公司投资管理能力建设情况通报》。截至 2024 年一季度末，国华人寿投资管理能力由此前的 4 项降至 1 项，仅剩信用风险管理。

值得注意的是，当前险企面临的利差损压力仍较大，仍是悬在险企头上的 " 达摩克利斯之剑 "。近年保险公司资金投资收益率走低，负债端成本下调节奏仍较缓，容易引发负债端与资产端的错配风险。

且投资端接连踩雷的国华人寿，收益率指标表现不佳，更需关注利差损风险。2024 年 1 季度末，公司投资端表现延续承压态势。资产收益率双双告负。净资产收益率 -0.89%，总资产收益率 -0.08%。

同期，投资收益率指标均在 1% 以下。其中，投资收益率为 0.69%，较 2023 年同期下滑 0.17 个百分点；综合投资收益率为 0.73%，较 2023 年同期下滑 0.35 个百分点。

03

7 年来净利首亏

险企盈利主要仰仗承保端和投资端。而投资端失利，势必会影响公司业绩。

近日，天茂集团发布业绩预亏公告，称上半年归属于上市公司股东净亏损 3.3 亿元至 4.2 亿元，同比降幅为 124%-76%。据悉，天茂集团主要通过控股子公司国华人寿和华瑞保险经营保险业务。2023 年保险业务营收占比达集团营收 99.99%。

其中，集团业绩主要受国华人寿影响。天茂集团称，由于受国债利率下行影响，控股子公司国华人寿增加计提准备金导致集团亏损较上期扩大。

同时，天茂集团披露上半年国华人寿原保费收入下滑 13.28% 为 246.08 亿元。虽未单独披露国华人寿盈利情况，但不难猜测，国华人寿经营业绩难言乐观。

国华人寿成立于 2007 年，2016 年天茂集团持有国华人寿 24.72 亿股股权，占总份额的 51%，成为其控股股东。入驻次年，即 2017 年国华人寿保险业务收入同比增长 73.51%，飙升至 461.32 亿元。这也是国华人寿保费收入历史高位。

2016-2023 年，公司合并保险业务收入分别为 265.88 亿元、461.32 亿元、345.25 亿元、376.96 亿元、327.68 亿元、381.36 亿元、378.20 亿元、403.78 亿元。保费收入走出波浪形。

值得注意的是，因险企自行培育代理人耗费人力、投入大、见效慢，公司保险业务收入一直以来倚重银保渠道，结构较为单一。2021-2023 年银保渠道保费收入占比达 9 成。2023 年 " 报行合一 " 政策推进下，银保渠道手续费降低，势必会影响保单销售，短期内公司保费下滑阵痛不可避免。

似乎是要验证猜想，2024 年 1 季度，国华人寿实现保险业务收入 152.94 亿元，较上年同期下降 2 成。

同时，近 8 年公司合并净利 16.53 亿元、27.33 亿元、20.55 亿元、22.16 亿元、11.10 亿元、8.49 亿元、4.84 亿元、-11.55 亿元。近 4 年公司净利呈下滑趋势，2023 年净利打破连续 7 年盈利记录现首度亏损。

2023 年净利巨亏，主要受投资收益大幅减少 30.12 亿元，赔付支出增加 10.56 亿元，提取保险责任准备金大增 78.21 亿元，资产减值损失增加 25.14 亿元综合因素影响。

2024 年 1 季度，公司净利持续亏损，亏损金额高达 2.20 亿元，较上年同期 0.40 亿元，由盈转亏。

公司投资端受挫，盈利能力不佳双重压力下，偿付能力趋紧。2024 年 1 季度，公司核心偿付能力充足率下滑 5.19 个百分点，降至 78.69%，逼近行业监管红线；综合偿付能力下滑 1.83 个百分点，降至 129.73%，较行业平均 186.2%，相差较大。

事实上，国华人寿偿付能力长期处于低位。为提升偿付能力，此前国华人寿发行了两期债券总额为 60 亿元的资本补充债券。只是 " 偿二代 " 规则下，公司偿付能力再次趋紧，2022-2023 年核心偿付能力分别为 103.22%、83.88%。

值得注意的是，2023 年 6 月，国华人寿公告称经友好协商，不再聘请联合资信和中证鹏元资信 2 家评估公司担任公司主体信用及 "20 国华人寿 01"、"21 国华人寿 01" 两期债券跟踪评级机构。这一反常举动，被业内猜测是逃避评级机构对其财报更多信息披露。

时至今日，国华人寿选聘新任评级机构事宜还未有进展。