德邦证券股份有限公司闫广 , 王逸枫近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《经销业务持续发力，期待业绩触底回升》，本报告对蒙娜丽莎给出增持评级，当前股价为 7.47 元。

蒙娜丽莎 ( 002918 )

投资要点

事件：2024 年 8 月 22 日，公司发布 2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约 23.35 亿元，同比 -19.78%，归母净利润约 0.83 亿元，同比 -49.77%，扣非归母净利润约 0.69 亿元，同比 -58.68%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约 15.16 亿元，同比 -16.16%，归母净利润 0.73 亿元，同比 -53.69%，扣非归母净利润约 0.60 亿元，同比 -62.46%。

建筑陶瓷市场需求不振，继续主动收缩工程业务。2024 年上半年，建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱，竞争进一步加剧，24H1 公司实现营业总收入 23.35 亿元，同比 -19.78%。毛利率方面，24H1 公司毛利率约 26.83%，同比 -1.09pct，单季度来看，24Q2 公司毛利率约 27.00%，同比 -3.00pct，或系价格战进入白热化，致公司建陶销量及售价均承压。分渠道看，24H1 公司经销业务收入 17.66 亿元，同比下降 4.26%，占比从 23 年末的 64.63% 提升至 75.63%；工程战略业务收入 5.69 亿元，同比大幅下降 46.64%，占比从 23 年末的 35.37% 降低至 24.37%，主要系公司采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，或反应公司渠道结构重塑取得较大进展，短期业绩承压，但远期看公司经营模式更趋合理。

管理费用率上涨较多，经营性现金流显著改善。24H1 公司费用率为 21.27%，同比 +2.43pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，分别同比 -0.39%/+2.14%/+0.34%/+0.35%。24Q2 公司信用减值损失 0.25 亿元，较 24Q1 多计提 0.23 亿元。从应收账款规模来看，24H1 公司应收账款余额 9.93 亿元，同比 -11.86%，同期公司实现营收 23.35 亿元，同比 -19.78%。24H1 经营性现金流 3.76 亿元，同比大幅增长 123.25%，主要系公司加强产销协同管理，优化库存结构，同时加强应收回款管理，推出多种销售政策促进销售回款所致。

绿色发展战略持续推进，顺应行业发展趋势。2016 年我国建筑陶瓷产量已见顶，后呈波动下滑趋势，据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2023 年全国建筑陶瓷砖产量 67.3 亿平方米，同比下降 8.0%。存量乃至缩量竞争叠加双碳能耗政策逐渐收紧，行业将进一步向绿色环保、低碳节能的高质量发展方向转型。2024 年政府工作报告首次提及 " 满足多样化改善需求 "，或鼓励建材企业合力建造绿色、低碳、智能、健康的家居空间。24H1 公司研发生产提质增效，对产品配方、工艺进行优化，期间桂蒙基地屋顶光伏项目已投入使用，广蒙基地使用一条生产线进行氨氢零碳燃烧技术改造，反映公司积极探索陶瓷行业减碳降碳路径，大力推动行业清洁生产和转型升级，相关环保技术实力突出。

投资建议：我们认为，行业出清加速进行中，公司作为行业龙头仍然具备领先的规模、渠道、环保和品牌优势，渠道转型阵痛期后整体业绩依然具备向上弹性。我们维持此前盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 2.84、3.57 和 4.50 亿元，现价对应 PE 分别为 10.88、8.65 和 6.87 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料、燃料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券庄嘉骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.86%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。