天风证券股份有限公司刘奕町近期对悦安新材进行研究并发布了研究报告《募投铁粉爬坡拖累盈利能力，静待规模效应显现》，本报告对悦安新材给出买入评级，当前股价为 20.68 元。

悦安新材 ( 688786 )

中报业绩：24 年 H1 实现营收 2.05 亿元，yoy+14.1%；归母净利润 0.37 亿元，yoy-3.3%；扣非净利润 0.33 亿元，yoy-0.3%。其中 Q2 实现营收 1.17 亿元，yoy+16.2%，环比 +32.6%；实现归母净利润 0.2 亿元，yoy-7.6%，环比 +18.6%。

营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力

营收端，公司 24 年 H1 实现营收 2.05 亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉 / 雾化合金粉 / 软磁粉末 /MIM 喂料分别实现营收 5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉 &MIM 喂料起量明显。24 年 Q2 实现营收 1.17 亿元，环比 +32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望 H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为 H2 营收有望延续增长。

盈利端，公司 24 年 H1 毛利率 34.75%，yoy-2.57pct；Q2 单季度毛利率 34.55%，环比 -0.46pct。H1 净利率 17.79%，yoy-3.17pct，Q2 单季度净利率 17.08%，环比 -1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待 H2 募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。

23 年产能已播种，24 年业绩有望加速兑现

公司 IPO 募投 6000 吨羰基铁粉项目于 23Q3 末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500 吨提升至 11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能 4,000 吨，包括粉芯用软磁粉 2,000 吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益 MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地 10wt 新工艺项目产能陆续释放，29 年完全达产后预计可实现净利润约 5.9 亿元，打开成长空间。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.11/1.50/2.03 亿元，对应 9 月 2 日收盘价 PE 分别为 22/17/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 64.86%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。