受益于海外小家电市场需求的恢复，新宝股份 ( 002705.SZ ) 在上半年实现营利双增，成功扭转去年营利双降的局面。

证券之星注意到，外销业务的 ODM/OEM 代工模式虽然支撑了新宝股份业绩，但代工模式在一定程度上限制了公司的毛利率表现。同时，公司试图通过拓展国内自主品牌业务以实现平衡发展，但受国内小家电市场竞争激烈和消费低迷等因素的影响，摩飞等品牌业绩表现不佳，国内市场毛利率也持续承压。不仅如此，这份中报还暴露出公司应收账款攀升、现金流收缩等问题。

目前，公司的二级市场表现低迷。公司股价自 4 月 18 日盘中创下 19.19 元 / 股的阶段性新高后，其股价便一路走低。截至 9 月 23 日收盘，公司股价报收 13.31 元 / 股，跌幅 0.6%，当前总市值为 108.1 亿元。据统计，在本轮下行期间，公司股价累计跌幅为 28.63% ( 除权 ) ，总市值蒸发超 43 亿元。

代工业务限制毛利率表现

今年上半年，海外小家电出口在规模、品类等方面都有较好的表现。根据海关总署数据显示，上半年多士炉、咖啡机、食品研磨机等小家电产品出口额分别同比增长 18%、9%、20%。

新宝股份作为小家电出口头部企业，在海外小家电总体需求较为旺盛的背景下，公司在上半年交出了一份营利双增的成绩单。

据 2024 年半年度报告显示，报告期内，公司实现营业总收入 77.23 亿元，同比增长 21.53%，归母净利润为 4.42 亿元，同比增长 11.95%，公司营收和净利润双双实现增长，扭转了去年同期营利双降的局面。不过，拉长时间线来看，公司的净利润尚未修复至 2022 年同期 ( 4.86 亿元 ) 的水平。

证券之星注意到，公司这份中报同样暴露出一些问题。

首先，在应收账款方面，今年上半年，公司的应收账款出现大幅增长，且增幅远高于营收。具体来看，报告期内，公司应收账款的金额为 23.04 亿元，同比增长 40.92%，高于营收增幅的 21.53%，占流动资产的比例为 28%。

实际上，公司的应收账款从去年起便出现较大幅度增长。在 2023 年末，公司应收账款为 15.85 亿元，同比增长 33.31%，亦高于营收增幅的 6.94%。

证券之星注意到，在今年 5 月公司举办的网上业绩说明会上，曾有投资者就公司应收账款余额较大提出相关问题。彼时，新宝股份表示，公司 2023 年末应收账款的账龄比较合理，绝大部分在一年以内；同时公司为部分客户的应收账款购买了保险，以降低坏账风险；未来公司也将会继续加大收款力度，加强对应收账款的分析，加快应收账款的回笼速度。

其次，尽管公司在 2024 年上半年取得了不错的利润增长，但经营活动产生的现金流净额却同比大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 5442.41 万元，同比下降 86.18%。对此，公司解释称主要是上半年购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

此外，原材料价格的波动对公司的毛利率产生了不利影响。今年上半年，新宝股份的销售毛利率为 21.76%，同比下滑了 0.33 个百分点。

据悉，新宝股份的原材料主要包括 PP、ABS、AS 等塑料类材料以及不锈钢、镀铝板等五金材料。公司的直接材料成本占比极高，超过七成。近年来，大宗商品价格在触底后逐步回升，目前处于相对高位运行状态，进一步压缩了公司的毛利率。

对比同行来看，公司的毛利率水平在同行中处于靠后位置。数据显示，今年上半年，在厨房小家电行业的 9 家上市公司中，新宝股份以 21.76% 的销售毛利率位列第七，排名相对靠后。

这主要与新宝股份的业务模式有关。2021 年至 2024 年上半年，其外销占比分别为 77.95%、71.06%、73.81% 和 76.69%，公司的外销收入占营收的比重始终较高，而公司出口业务主要以 OEM/ODM 模式展开，代工模式在一定程度上限制了公司的毛利率表现。

自主品牌业务面临挑战

目前，新宝股份正在大力开拓国内自主品牌业务，以实现海外营销和国内品牌均衡发展。

今年上半年，新宝股份的国内营业收入实现 18 亿元，占公司总营收的比重为 23%，占比不高，尚难与代工业务抗衡。另据媒体报道，新宝股份证券事务部相关负责人曾表示，品牌业务在二季度有一定幅度下滑，这主要是由于近几年国内小家电市场竞争激烈，且受消费低迷态势影响。

今年以来，国内厨房小家电市场整体表现不佳，呈现 " 涨量不涨额 " 的存量竞争态势。据奥维云网 ( AVC ) 数据显示，2024 年上半年厨房小家电整体零售额 261 亿元，较去年同期下滑了 5.4%，零售量为 1.3149 亿台，同比仅增长 0.4%。其中，线上零售额 206 亿元，同比下降 2.8%；线下零售额 55 亿元，同比下降 13.8%。

细分到公司的各个品牌表现，目前公司运作的自主品牌主要有全域品牌 Morphy Richards ( 摩飞 ) 、Donlim ( 东菱 ) 及专业品牌咖啡机品牌 Barsetto ( 百胜图 ) 、茶电器品牌鸣盏及个护美容电器品牌 GEVILAN ( 歌岚 ) 等。

其中，新宝股份在 2023 年完成对老牌英国家电品牌摩飞收购，这一举动被市场寄予厚望，被视为是其走上品牌化道路的重要一步。

不过，证券之星注意到，广东摩飞科技有限公司 ( 以下简称 " 摩飞科技 " ) 作为摩飞品牌国内业务销售运作主体之一，在上半年出现了营利双降的情况。具体来看，今年上半年，摩飞科技营收为 3.77 亿元，同比下降了 28%；净利润为 6198.94 万元，同比下降 6.13%。

而公司的其余几个自主品牌，除了东菱之外，鸣盏、歌岚等品牌的名气尚未打响。

关于咖啡机专业自主品牌百胜图，公司在近期的举办的投资者关系活动中提及，该品牌目前总体销售规模不大，前两年有比较亮眼的市场表现，2023 年之后行业进入调整期有所降温。

值得注意的是，今年上半年，新宝股份国内业务的毛利率增长承压。今年上半年，公司的内销毛利率分别为 26.09%，同比下滑 0.93 的百分点。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )