被誉为中国 " 电驴界爱马仕 " 的小牛电动 ( NIU.US ) 近日在股市上演了一出速度与激情的大戏，其股价在 9 月 24 日至 10 月 7 日区间惊人地飙升了近 80%。

特别是美东时间 10 月 7 日当天，小牛电动股价跳高收涨 20.36%，刷新一年多以来的新高。

北京时间 10 月 8 日，其他两轮电动车股票涨跌不一，小牛电动的强劲竞争对手九号公司 ( 689009.SH ) 收盘大涨 17.84%；雅迪 ( 01585.HK ) 、爱玛 ( 603529.SH ) 和绿源 ( 02451.HK ) 均出现不同程度下跌。

不过，小牛电动疲弱的基本面似乎难以支撑其股价持续狂飙。在美东时间周一多只中概股狂欢的带动下，小牛电动股价迎来了超跌大反弹。在此波涨幅前，小牛电动股价跌至谷底，相较历史最高点跌去了超 90%。

陷入增收不增利怪圈

小牛电动创立之初就打出了中高端的旗号，聚焦于城市智能出行领域。

2022 年之前，小牛电动走过了辉煌的一段时光，销量及营收持续猛增，其中 2021 年电动车总销量突破 100 万辆。一时间，小牛电动风光无限，股价也如同坐上直升机一般持续拉升。

然而，2022 年对小牛电动而言成了一个转折点，其影响一直延续至今。伴随着行业竞争 " 内卷 " 日趋严峻，以及消费者对两轮电动车的性价比要求提高，小牛电动的高端产品在市场上的竞争力逐渐减弱，导致其销量陷入萎靡。

2022 年，小牛电动的产品销量及收入分别下降 20% 及 14.5%，2023 年则延续 2022 年的下降趋势。并且在这两年期间，小牛电动均产生了亏损。小牛电动将业绩下滑归因于锂电涨价造成的成本上升，公司 CEO 李彦曾表示，2022 年至 2023 年，锂电价格涨了七成，这一单一成本项占整车成本从 40% 涨到 70%。

从 2024 年以来的业绩表现看，小牛电动仍深陷亏损旋涡的原因，不仅仅是锂电价格变动。

销量方面，得益于 NXT 和 N-play 机型畅销的带动，小牛电动在今年前三季度的销量显著复苏，累计销量为 69.77 万辆，同比增长 21.9%。李彦在半年报中称，今年推出的新产品在上半年占据了公司国内销量的 50% 以上。

销量增长带动了小牛电动收入的增长，今年二季度收入为 9.4 亿元，同比增长 13.5%，连续两个季度实现正增长，扭转去年三四季度下滑的势头。

然而，小牛电动依然未能实现扭亏，今年二季度净亏损约 2492 万元，同比扩大逾 10 倍。在这背后，是各项费用依然高企。其中，销售及营销费用为 1.2 亿元，同比增长 9.8%，增长主要来自于在线购物节促销等原因。

高端玩家怕内卷？

从全行业看，小牛电动平均每辆两轮电动车收入位于行业高水平，属行业内的 " 高端玩家 "。

行业龙头雅迪的平均单车收入远低于小牛电动，东吴证券表示，今年上半年雅迪平均单车收入为 1533 元。而在今年二季度，小牛电动平均每辆两轮电动车收入达 3671 元。

今年以来，国内新国标替换红利期基本见顶。根据统计局数据，截至 2022 年，新国标替换需求已完成了 80% 以上。这说明，行业在今年已基本结束了此前的高增长态势。

在此背景下，行业竞争明显加剧，企业销量要继续保持增长也将面临更大的挑战。行业 " 内卷 "，叠加消费者对价格更加谨慎，导致行业产品售价不断下探，雅迪和爱玛的产品售价已逐年下降。

面对销量的压力，小牛电动被迫采取了降价策略。今年二季度，其平均单车收入同比下降 6.1% 至 3671 元。而在 2021 年，公司平均单车收入为 4062.7 元。不难看出，在行业 " 内卷 " 之下，小牛电动以价换量才能保住收入增长，但却削弱了其盈利能力。

同样作为行业新贵的九号公司，今年的增长势头不容小觑。在今年上半年，得益于推出多款两轮电动车新品以及迅猛扩张专卖门店规模，带动九号公司两轮电动车销量飙升逾 120% 至 120 万辆，收入同比增长 52.2% 至 66.66 亿元，归母净利润同比同比增长 167.82% 至 5.96 亿元。

九号公司产品阵营丰富，并且定位中高端，在很大程度上分散了经营风险。除了两轮电动车，九号公司还经营滑板车、全地形车以及割草机器人等产品。Wind 数据显示，在丰富且具备科技属性的产品结构带动下，九号公司毛利率在今年上半年高达 30.45%，远高于小牛电动同期为 17.66% 的毛利率。

在当前两轮电动车市场的激烈竞争中，九号公司的商业模式可能为小牛电动提供了一条值得借鉴的发展之路。