民生证券股份有限公司李哲 , 罗松近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《深度报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长》，本报告对三一重工给出买入评级，当前股价为 18.58 元。

三一重工 ( 600031 )

下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量，相关政策提出 23 — 30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田，亩均投入力争达到 3000 元左右，年均项目投资额将达 1050 亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公司公告，24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1 公司国内收入达 142.9 亿元，同比 -11.6%，降幅较 23 年收窄 20.3pct。

全球市场超万亿，国际化赋予公司成长属性。根据 Yellow Table2024 榜单，全球工程机械 50 强总销售额 2419 亿美元，其中，中国工程机械企业销售额占 17.2% 左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据，假设全球工程机械销量比等于销售额比，可大致推算国产品牌海外市场份额仅 8% 左右。公司自 2006 年开始在全球多国落子，截至 2023 年底，公司已建立覆盖 400 多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系，海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区。2023 年公司进一步将 " 国际化 " 战略升级为 " 全球化 " 战略，从产品出口转变成产业出口。从收入端来看，2019 以来，公司海外收入除了 2020 年略微下滑外，保持增长态势，2024H1 公司实现海外收入 235.4 亿元，同比 +4.8%。但从全球来看，23 年公司全球市占仅 4.2%，较卡特的 16.8% 比仍有较大成长空间。

工程机械电动化提速，公司产品全面开花。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024 年行业渗透率均在 5% 以上，其中 7 月高达 15.7%。自 2021 年公司将电动化提升至战略层面，电动化产品型谱持续提升，单 24H1 便完成了 80 余款新能源产品上市。从收入端来看，2021-2023 年，公司电动化产品收入从近 10 亿元提升至 31.46 亿元，CAGR 超 77%。

投资建议：考虑国内工程机械行业今年筑底向上，行业估值中枢有望上移。从终端销量来看，国内挖掘机率先复苏，而公司挖掘机械国内市场上连续 13 年蝉联销量冠军，收入占比接近 40%，有望获得估值溢价。同时，公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位，亦有望获得估值溢价。我们预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 65.9/80.7/101.3 亿元，对应估值分别是 24x/20x/16x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业需求低于预期的风险，海外渗透率提升不及预期的风险，政策推进不及预期的风险，应收账款回收风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 57.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 60.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.47。

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