5 月份，惠普当初因为 AI PC 的顺风而大涨。虽然现在有所回调，但是有外国分析师认为，AI PC 的顺风还没有结束，惠普的上涨潜力还在。

作者：Gary Alexander

惠普公司今年表现良好，增幅约为 20%，与标普 500 指数的表现相当。重要的是，公司预计个人电脑的 AI 功能将加快设备更新周期，这有助于推动其标志性 PC 业务的加速增长。5 月份惠普股票大幅上涨后，目前有所回调，但这轮上涨还有很大的潜力。

来源：YChart

惠普已经公布了强劲的第三财季财报，显示其核心业务的增长率有所改善。

值得注意的是，除了惠普当前约 3% 的股息收益率外，公司还将股票回购授权增加至 100 亿美元，这是公司目前约 350 亿美元市值的相当大一部分。这表明管理层坚信股票被严重低估。

长线看涨理由总结如下：

1）广泛的产品线，特别是 PC 领域，覆盖各类价格段的买家。惠普在台式机和笔记本电脑领域有多样化的产品线，涵盖从企业到消费者的各类需求。凭借多年在不同客户群中的优质声誉，惠普已成为一个经久不衰的品牌。

2）AI 更新带来的顺风效应。公司认为，新的 AI 功能和消费者对 ChatGPT 的日益接受（特别是在 OpenAI 准备上市并专注于其 ChatGPT 订阅业务的货币化时）将缩短 PC 更新周期，推动电脑销售增长。

3）高利润率的印刷业务和新的订阅模式。尽管印刷业务不再增长，但惠普依然从其印刷耗材业务中获得高利润率的经常性收入。公司推出的新印刷订阅服务可能有助于减少客户流失。

4）积极的股东回报计划和稳定的现金流。惠普长期以来一直是 " 现金奶牛 "，通过回购和股息积极向股东返还资本。即便在当前高利率环境下，惠普的股息收益率依然具有竞争力，使其成为一个值得长期持有的股票。

第三财季回顾

惠普在第三财季实现了一个重要的里程碑——恢复了营收增长。公司营收为 135.2 亿美元，同比增长 2.5%，超出华尔街预期的 133.6 亿美元（同比增长 1.3%），并且较前一季度同比下降 0.9% 的表现有了三个百分点的加速。

来源：惠普

惠普的个人系统 /PC 部门表现尤为突出，第三财季收入达 94 亿美元，同比增长 5%，较前一季度 3% 的增速进一步加速。

管理层指出，在今年 5 月初发布了第一代支持人工智能的高通芯片个人电脑后，客户对该公司人工智能驱动的个人电脑的欢迎程度仍然很高。该公司特别指出，企业工作站和高端消费个人电脑表现良好，随着平均售价的上升，收入增长超过了单位增长 ( 同比增长 1% ) 。该公司还指出，相对于第二季度，它在个人电脑行业的市场份额增加了 130 个基点（然而，市场份额同比持平——但这仍然表明，在一波与人工智能相关的产品发布之后，惠普的市场份额相对于今年早些时候有所改善）。

与此同时，在印刷领域，虽然这里的增长前景并不令人感到兴奋，但这个高利润的业务至少仍保持在一个不错的水平。

来源：惠普

重要的是，收入同比下降了 -3%，与前一季度的 -8% 同比下降相比，改善了五个百分点。然而，在印刷领域，不得不指出近期的风险。印刷业务的营业利润率同比下降 130 个基点，从去年第三季度的 18.6% 降至 17.3%。该公司将这一损失归因于艰难的市场环境和更激进的定价环境，即折扣。根据首席执行官 Enrique Lores 在最近的第三季度财报电话会议上对印刷业的评论 :

转向印刷业务，净收入同比下降 3%。我们实现了 17.3% 的印刷营业利润，低于预期。我们看到需求疲软，地理组合不利，定价环境更加激进。即使在这种充满挑战的环境下，我也希望我们能做得更好。正如我之前所说，我们正在采取行动，加快今年的结构性成本节约。我们在国内和办公室 ( 不包括中国 ) 取得了逐年和季度环比增长的盈利份额。我们在战略领域获得了份额，尤其是在 A3 和 A4 价值方面。印刷业的主要增长领域继续取得进展。消费者服务收入和用户同比增长。工业图形也是如此，我们从 DRUPA 中获得了强劲的动力。

与此同时，印刷业利润率的下降又带来了另一个棘手的问题。到目前为止，惠普在 24 财年已经产生了 21.3 亿美元的运营现金流和 18.1 亿美元的自由现金流，而股东回报为 20.1 亿美元。这表明其基于自由现金流的派息率为 111%。

来源：惠普

从账面上看，扩大到 100 亿美元的回购计划听起来很棒，但它确实需要现金流支持，而在印刷业务利润率受到不利影响的情况下，这一点很难实现。

话虽如此，还是有希望的。在第三季度财报电话会议的问答环节，新任惠普首席财务官凯伦 · 帕克希尔指出，公司正在采取削减开支的措施，使公司有信心达到其长期目标的 " 高端 "，即印刷业务的营业利润率为 16-19%，高于第三季度的 17.3%。

展望第四季度，我们预计营收将出现季节性增长。我们也在采取更积极的措施来提高利润率。我们说过要加快我们的未来准备计划。我们正在推动核心区的进一步削减。这包括业务整合、平台减少和供应链优化。综上所述，我们有信心实现印刷利润率接近 16% 至 19% 目标范围的高端。

风险、估值和总结

惠普也面临着几个核心风险，其中最大的风险是提供公司大部分营业利润的印刷业务的长期下滑。除此之外，随着微软和苹果等其他竞争对手纷纷吹嘘自己的人工智能能力，惠普在个人电脑业务上面临着非常激烈的竞争。

不过，惠普个人电脑产品组合的活力、人工智能更新周期可能带来的利好，以及最重要的是，惠普较低的估值，仍让人继续看好这只股票。惠普目前的股价接近 36 美元，其预期市盈率仅为 10 倍，而华尔街普遍预期的 25 财年预估每股收益为 3.60 美元（比公司当前财年的指引范围 3.35-3.45 美元同比增长 6%）。在等待惠普的市盈率得到更大重估的同时，有希望从中得到适度的回报。

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