文 | 李德林   编辑 | 张佳儒

黄怡是谁？

黄怡女士向张义贞转让了 150 万股梦金园的原始股，套现 1900 多万。同为梦金园股东的鼎辉则清仓了梦金园。黄怡有一个艺名叫海清，就是那个知名女演员海清，她曾是梦金园多年的形象代言人。梦金园在多次冲击 A 股失败后，转战港股。令人惊讶的是，海清留着绝大部分持仓陪伴梦金园冲刺 IPO 的关键时期，梦金园的对冲却赌错了。

海清荧屏长期都是国民媳妇形象。除了演戏，海清还热衷于投资，从注册信息看，海清投资的公司超过 20 家，工商存续状态的还有 12 家。注销的大多为影视工作室，留下的多为文化传媒、私募基金以及上市公司。海清 2018 年投资帅丰电器，两年后帅丰电器上市，成为上市公司第九大股东。目前海清还持有 95.1 万股，在大涨之前抛掉了 12.5 万股。

海清投资梦金园的时间也是 2018 年。当年 3 月，梦金园增资扩股，作为梦金园的代言人，海清以每股 10 元的价格购买了 500 万股，占总股本的 2.22%。当年 8 月，梦金园想在深交所主板上市，无果。两年后的 2020 年 9 月，中泰证券作为梦金园的保荐机构向深交所正式递交了 IPO 申请，12 个月后的 2021 年 10 月首发上会暂缓表决。

证监会对梦金园的商业模式表达了疑虑，梦金园主营业务超过 90% 收入来自特许经营网络，实际就是加盟商模式。加盟商模式对管理提出很高的要求，2018 年到 2020 年关闭的门店中有超过 60% 的加盟商因为不遵守店铺运营标准的、业绩不好，以及租赁协议终止等。司法文件显示，梦金园甚至还放任加盟商侵权知名品牌卡地亚，对公司品牌和财务都会产生影响。

梦金园的主营业务收入主要来自黄金饰品，2018-2020 年该业务的毛利率分别为 3.35%、5%、4.65%。跟同期的主营钻石饰品公司超过 25% 的毛利率相比，梦金园的主营业务不赚钱。几年过去了，梦金园第一次向港交所提交的财务数据显示从 2020 年到 2023 年上半年，营收分别为 108.34 亿、168.71 亿、157.24 亿、93.16 亿，净利润率分别为 1.61%、1.33%、1.15%、1.14%。

A 股的黄金饰品类上市公司中国黄金、老凤祥、周大生、明牌珠宝、萃华珠宝等一堆公司的净利率均值都是梦金园的 3-4 倍。证监会在梦金园首次上会暂缓表决一个月后，决定驳回了梦金园的 IPO 申请。除了梦金园的净利润率不断下滑，整个业务中以旧换新业务相关产品占营收比重较高、以及存货账面价值金额较大等，都让证监会很疑惑。

海清在证监会驳回梦金园 A 股 IPO 后 4 个月，2022 年 3 月，以每股 12.98 元的价格将持有的 150 万股转让给了张义贞，交易总价 1947 万元。同期，鼎辉则清仓走人。海清持股 4 年，每股盈利 29.8%，年均收益率只有 7.7%，跟当年股神赵薇不可同日而语。海清作为多年的代言人，还是留着大部分持仓陪伴梦金园冲刺 IPO，因为中信证券要向梦金园投 5000 万。

中信证券成为梦金园的股东后，试图再次闯关资本市场。因梦金园的商业模式在其他黄金饰品上市公司面前没有竞争力，加上证监会驳回过，所以思虑再三，2023 年 9 月第一次向港交所递交招股说明书。中信证券出手，把证监会关切的以旧换新业务进行了大规模调整。因为梦金园 2018-2020 年以旧换新采购的黄金价格比金交所分别高出 7.31%、7.39%、10.43%。

以旧换新采购的黄金还含税，自然难以跟其他黄金饰品上市公司进行竞争。中信证券 2023 年提交的招股书中，梦金园以旧换新的比例已经从 69% 下降到了 25.5%。令人奇怪的是，财务数据有所改观，梦金园却在 6 个月内没有完成上市，到了 2024 年 4 月再次提交招股书，同样也没有完成，导致招股书失效，只得更新财务数据后第三次向港交所提交招股书。

梦金园 2023 年 9 月提交的招股书显示，2023 年上半年营收 93.16 亿，净利润 1.04 亿。可梦金园最新的招股书显示，2024 年上半年营收 99.8 亿，净利润才 4700 万，骤降 54.46%，比腰斩还狠。到底为啥呢？主要是 2024 年上半年金价大涨，导致梦金园的 TD 金合约变现亏了。TD 金是上海黄金交易所推出的现货延期交付的一个品种。

贵金属类公司通常都会做对冲业务来控制成本，梦金园同样也可能建立了空头头寸来对冲金价的大幅上涨。根据梦金园披露的财务数据，公司产生的其他收益及亏损净额为 -3.46 亿。那么极有可能就是梦金园赌错方向，亏大了。聪明莫过于海清，上市前低价买入原始股，A 股都不让上，那就套现先赚一笔，剩下的你们能折腾到港股，赚更多岂不是更好？

海清的陪伴能否成功呢？现在摆在中信证券面前诸如以旧换新、加盟商模式等问题，依然无法提升梦金园的毛利率和净利率，排名市场第五的梦金园，两次招股书失效，这一次想在估值非常挑剔的港股市场得到国际资本的认同，还有很长的路要走。面对梦金园的港股之路，也许，老百姓会说，只能是脚踩西瓜皮，滑到哪里是哪里哟。