民生证券股份有限公司邱祖学 , 孙二春 , 范钧近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为 18.63 元。

神火股份 ( 000933 )

事件：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3 实现归母净利润 35.4 亿元，同比下滑 13.75%；扣非归母净利润 34.1 亿元，同比下滑 15.68%。单季度看，2024Q3，公司实现归母净利润 12.5 亿元，同比下滑 8.00%，环比增加 5.09%；扣非归母净利润 12.6 亿元，同比下滑 3.78%，环比增加 9.88%。

点评：煤铝价格下跌，Q3 毛利率环比略有下滑

1. 量：丰水期满产，我们预计云南神火 Q3 产量 22.5 万吨，新疆煤电 Q3 电解铝满产 20 万吨。云南神火 3 月份开始复产，Q3 满产运行，我们预计云南神火 Q3 产量 22.5 万吨。我们预计新疆 Q3 产量平稳在 20 万吨。

2. 价：煤铝价格环比下跌，Q3 毛利率环比下降 0.92pct。24Q3 铝价环比 -4.75%，无烟精煤均价环比 -9.36%；原料方面，Q3 氧化铝价环比 +5.84%，预焙阳极均价环比 -4.07%，云南进入丰水期，电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善，新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3 毛利率环比下降 0.92pct。

3.Q3 业绩拆分。Q3 业绩环比来看，主要增利项：费用及税金（0.93 亿元），营业外利润（+1.00 亿元），所得税（+0.92 亿）。主要减利项：毛利（-0.68 亿，主要是铝价、煤价下跌影响），其他 / 投资收益 ( -0.83 亿 ) ，减值损失等（-0.13 亿），少数股东损益（-0.60 亿）。

分红：每 10 股派送现金股息 3 元（含税），合计分配现金 6.75 亿元，占 24Q1-Q3 归母利润的 19%。

核心看点：1）电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受动力煤价格影响较小，在主要电解铝上市公司中成本较低，铝板块业绩有保障，护城河较深。2）顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行，投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞，公司业绩弹性大。3）收购云南神火中小股东股权。公司 2023 年下半年完成收购河南资产基金持有 9.90% 股权和商丘信发持有的 4.95% 股权，目前云南神火持股比例 58.25%。4）积极拓展高端铝箔产能。2024 年 8 月底，神火新材二期年产 6 万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到 14 万吨。

投资建议：电解铝基本面向好，公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 48.47 亿元、60.90 亿元和 72.27 亿元，对应现价的 PE 分别为 9、7 和 6 倍，维持 " 推荐 " 评级

风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 50.15 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.98。

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