平安证券股份有限公司陈潇榕 , 马书蕾近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚》，本报告对巨化股份给出增持评级，当前股价为 20.28 元。

巨化股份 ( 600160 )

事项：

公司发布 2024 年三季报，24Q3 实现总营收 58.26 亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润 4.23 亿元，yoy+64.76%；归母扣非净利润 3.90 亿元，yoy+67.81%。2024 年前三季度实现营收 179.06 亿元，yoy+11.83%；实现归母净利润 12.58 亿元，yoy+68.40%；归母扣非净利润 11.84 亿元，yoy+71.89%；销售毛利率为 16.95%，同比提升 4.08 个百分点。

平安观点：

三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。

1）24Q3 公司氟化工原料产销量分别同增 12.2% 和 4.0%，售价环比 +2.6%；2024Q1-Q3 氟化工原料产量 yoy+5.0%、外销量 yoy-0.3%，销售均价 yoy+15.4%，实现营收 9.0 亿元、yoy+15.1%。外购上游萤石原料价格 yoy+13.3%，无水氟化氢价格 yoy+10.4%，液氯价格 yoy+57.7%；2）24Q3 氟制冷剂产销量分别同增 21.7% 和 10.5%，售价环比 +7.2%；2024Q1-Q3 制冷剂产量 yoy+21.8%、外销量 yoy+11.4%，销售均价 yoy+29.8%，营收 63.19 亿元、yoy+44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并；3）24Q3 含氟聚合物材料产销量分别同增 10.0% 和 2.3%，售价环比 -4.9%；24Q1-Q3 含氟聚合物材料产量 yoy+5.0%、外销量 yoy-1.2%，销售均价 yoy-18.7%，实现营收 13.05 亿元、yoy-19.7%；

4）24Q3 含氟精细化学品产销量分别同增 118.3% 和 257.3%，售价环比 +3.7%；24Q1-Q3 含氟精细化学品产量 yoy+148.3%、外销量 yoy+286.2%，销售均价 yoy-43.0%，营收 2.34 亿元、yoy+120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。

氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3 主流制冷剂品种 R22 销售均价环涨 12.7%、同涨 56.5%，R32 售价环涨 8.6%、同涨 156.6%，R134a 售价环涨 2.2%、同涨 43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9 月我国家用空调产量同增 26.0%、销量同增 21.4%、内销同增 7.4%、出口同增 39.8%，10 月我国家用空调排产同比增加 15.7%，带动 R32 等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。

三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。

1）24Q3 公司石化材料产销量分别同增 28.5% 和 39.0%，售价环比 -2.8%；24Q1-Q3 产量 yoy+40.7%、外销量 yoy+52.3%，销售均价 yoy+1.9%，实现营收 30.34 亿元，yoy+55.2%。2）24Q3 基础化工产品及其它产品产销量分别同增 10.1% 和 3.5%，售价环比 -11.5%；24Q1-Q3 产量 yoy+13.3%、外销量 yoy+11.4%，销售均价 yoy-13.4%，营收 20.45 亿元、yoy-3.6%。3）24Q3 食品包装材料产销量分别同比 -2.4% 和 12.2%，售价环比 -2.2%；24Q1-Q3 产量 yoy-3.4%、外销量 yoy+4.5%，销售均价 yoy-10.8%，实现营收 7.31 亿元、yoy-6.8%。

投资建议：公司层面，作为国内基础化工 + 煤化工 + 氟化工一体化龙头，2024 年公司三代制冷剂 HFCs 配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9 月我国家用空调产量同增 26.0%、销量同增 21.4%、内销同增 7.4%、出口继续高增 39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调 2024-2026 年公司将实现归母净利润预期至 20.2、24.6、29.1 亿元（原预期为 23.3、26.3、31.4 亿元），对应 2024 年 10 月 24 日收盘价 PE 分别为 27.1、22.2、18.8 倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券蔡嘉豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 23.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.71。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。