中国银河证券股份有限公司刘光意近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2024 年三季度业绩点评：24Q3 盈利显著改善，期待旺季动销回暖》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为 13.61 元。

天味食品 ( 603317 )

摘要：

事件：10 月 24 日，公司发布公告，2024 年前三季度实现营收 23.6 亿元，同比 +5.8%；归母净利润 4.3 亿元，同比 +35.0%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比 +38.1%。其中 24Q3 营收 9.0 亿元，同比 +10.9%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +64.8%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比 +73.4%。

24Q3 收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3 收入端回归双位数增长，环比 Q2 明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3 火锅调料 / 中式菜品调料 / 香肠腊肉调料 / 其他收入分别同比 +1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小 B 端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3 线下 / 线上渠道收入分别同比 +6.0%/55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量 3129 家，环比 -0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3 东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部分别同比 +8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。

24Q3 销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3 归母净利率 20.7%，创 2021 年以来单季度最高值，同比 +6.8pcts，扣非归母净利率 20.0%，同比 +7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率 38.8%，同比 +0.8pcts，预计主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率 7.8%，同比 -7.8pcts，预计主要系去年同期基数较高，以及公司精简广告与促销活动；管理费用率 5.2%，同比 -0.7pcts，预计主要得益于费效率的提升。

Q4 需求旺季已至，期待动销逐渐回暖。短期来看，随着需求旺季来临叠加春节备货期前置，预计 Q4 收入端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小 B 端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。

投资建议：调整盈利预测，预计 2024~2026 年收入同比 +10%/12%/13%，归母净利润同比 +30%/15%/15%，PE 为 25/22/19X，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券童杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。