文 | 医曜

20 世纪 50 年代，长期腐朽的世界影坛掀起了一阵 " 新浪潮 "。

所谓 " 新浪潮 "，它没有固定的组织、统一的宣言、完整的艺术纲领，而是一场由年轻人自发的电影语言革新运动。正是在 " 新浪潮 " 的带动下，电影行业腐朽的思想才得到解放，那些僵化的规则才得以打破。

与当初法国电影 " 新浪潮 " 类似，如今中国医药产业实则也正在经历一次 BD（商务拓展，指与其他企业联合进行研发或者销售）" 新浪潮 "。这次 BD" 新浪潮 " 同样打破了中国医药产业内长期尘封的思想，转而开始积极拥抱国际。BD" 新浪潮 " 下，不仅催生了一个又一个的成功案例，而且还诞生了 NewCo 这种新的融资模式。

BD" 新浪潮 " 的演进已经是大势所趋，无论是投资者还是从业者都应该顺势而为。

01 医药版《四百击》

法国电影新浪潮虽然无法溯源，但特吕弗所执导的《四百击》却是公认法国电影新浪潮的标杆。中国医药 BD" 新浪潮 " 的标杆又是什么呢？无疑就是传统龙头恒瑞医药的 " 认错 "。

一直以来，恒瑞医药都被认为是中国医药产业的杰出代表。凭借超强的研发能力，恒瑞医药一度是 A 股最耀眼的现金奶牛，其引以为傲的就是从不向市场融资，也不购买管线，完全依靠自研产品盈利。

从投资角度看，恒瑞医药 " 自力更生 " 的做法确实值得追捧，但落地到现代医药产业，这种做法却又是一种极大的浪费。现如今的医药产业是创新为王的时代，可创新药是一门风险极大的生意，稍有不慎就会满盘皆输，恒瑞这种通吃全鱼的做法，无疑是将风险最大化。

恒瑞医药研发的 PD-1 卡瑞利珠单抗就是一个典型案例。虽然卡瑞利珠单抗也曾创下单年国内 40 亿 + 的销售成绩，但由于竞争者的不断增多，PD-1 赛道最终陷入内卷，卡瑞利珠单抗的销售额也急转直下。考虑到恒瑞在卡瑞利珠单抗上仅研发费用就投入就接近 25 亿元，这个项目虽然不至于亏本，但盈利趋势也绝对是不及预期的。

在卡瑞利珠单抗遭遇 " 内卷危机 " 的同时，科伦博泰、康方生物等创新药公司却凭借大额 BD 交易出圈，成为当时资本市场最炙手可热的明星公司。受此影响，恒瑞医药最终也在 2023 年初战略全面转向，标志性事件就是前基石药业 CEO 江宁军的加入。

江宁军加入恒瑞医药后，最大的改变在于，公司核心管理层有了新鲜的血液。作为基石药业的缔造者，江宁军有着丰富的经验和人脉。此前，恒瑞医药以 " 快速跟随 " 策略著称，有着极强的临床研发能力，可在企业战略决策层面，却显得并没有章法，大量研发管线也没有深度聚焦。

国际级的开发视野正是江宁军所擅长的。他之前领导的基石药业，就是一家依赖于极强战略决策能力的公司，其研发模式主要有两种：一是自主确定靶点，通过 CRO 合作进行临床前开发；二是直接从外部引进。这两种模式几乎都是依靠高敏锐度的决策认知，而这也正是恒瑞医药所欠缺的。

自此开始，恒瑞医药在 BD 层面全面发力。2023 年 5 月，曾在辉瑞任职的张稣加入恒瑞医药担任全球 BD 负责人，在其牵头下恒瑞医药完成了总金额 60 亿美金的 license-out 交易，并创造了 NewCo 这种新的融资方式。不过，在完成这笔 BD 交易完成不久后，张稣就离开了恒瑞医药。

图：恒瑞医药 BD 成果一览，来源：锦缎研究院

但这一次，恒瑞医药并没有让全球 BD 负责人的岗位空闲太久，10 月初拥有强生商务资源的 Jens Bitsch-Norhave 博士就宣布加入恒瑞医药，担任全球 BD 负责人。Jens Bitsch-Norhave 博士在强生积累了丰富的 BD 经验，有望帮助恒瑞医药的 BD 发展更进一步。

除 BD 方面的发力外，近日恒瑞医药更是传出计划去港股二次上市融资的消息，拟融资金额高达 20 亿美元。如果此举成真，那么无疑是恒瑞医药的又一次 " 破窗 "，也是向现代医药体系的又一次靠拢。但对于恒瑞投资者来说，这却是一个利空消息，恒瑞医药 " 不向市场要钱 " 的传统被彻底打破，失望投资者在消息传出次日不断抛售恒瑞股票。

江宁军加入恒瑞医药，可以看作是中国医药 BD" 新浪潮 " 的《四百击》，标志着新发展思路的逐渐形成。

02 BD 远比想象的重要

BD 负责人对于药企的重要程度远超投资者的想象。无论是大型 MNC，还是小型创新药企，BD 都是企业发展的核心命脉。

对于中国药企来说，BD 负责人是一个 " 新颖 " 的词汇，毕竟在大多数中国药企眼中，只要做好研发就够了。但实际上，BD 的重要程度是不次于研发、销售的，一次好的 BD 交易是能够逆转企业发展运势的，如科伦博泰、百利天恒就是最典型案例。

近期聘任 BD 负责人的并非只有恒瑞医药一家，君实生物、亚虹医药也均有 BD 负责人走马上任。短短一个月内如此多的 BD 负责人登上舞台，足以看出中国创新药企业对于 BD 的重视程度正在极剧提升。

君实生物聘请的 BD 负责人为 Mehul Shah 博士，曾担任 BMS 肿瘤业务发展交易的执行总监，拥有超过 20 年的商务拓展专业经验。尤其值得注意的是，Mehul Shah 博士正是 BMS 与百利天恒 84 亿美元惊天 BD 交易的主导人，大量的 BD 经验以及丰富的 BD 人脉无疑会帮助君实生物加快 BD 脚步。

亚虹医药聘请的赵阳同样资历不凡，拥有超过 20 年经验 BD 经验。加入亚虹医药前，赵阳曾任康希诺生物的 BD 负责人，主导了康希诺生物与阿斯利康的 mRNA 疫苗合作。此外，赵阳还在前沿生物、天士力控股集团和复星医药主导了多项重大的授权引进、投资和并购交易。对于亚虹医药来说，" 老炮 " 赵阳有望利用自身资源，激活公司未来的预期。

站在行业角度思考，中国药企聘任 BD 负责人，积极通过 BD 交易加深与外界的合作，这是行业良性发展的信号。中国医药产业拥有显而易见的研发红利，这一点从药明康德等 CXO 公司在全球市场的强势表现就能看出。可为何中国创新药却很难顺畅地走出国门呢？缺乏与外界的 BD 交流正是其中的要害。

康方生物、科伦博泰、百利天恒，这些案例已经足以证明，中国自主研发的创新药是能够获得 MNC 认可的。我们的创新药企业应该勇敢的走出去，与大型 MNC 积极交流，即使无法一次性完成 BD 交易，也可以从中汲取经验与发展方向。

图：近两年重点 BD 交易一览，来源：锦缎研究院

正如我们《爆款药物是卖出来的》一文中提到的：中国药企没有必要全部都跑去美国自建渠道，百济神州能做成也是花费了大量的资金与心血，应属于特例。大多数中国普通药更应该聚焦研发，积极与 MNC 开展合作，这才是最能发挥优势的方向。

对于中国药企来说，这场 BD" 新浪潮 " 无可避免，希望它能像当年法国电影新浪潮一样改变整个电影界的发展趋势。就连曾经 " 顽固 " 的恒瑞医药都已经开始全面拥抱 BD 交易，谋划二次上市，这足以表明中国医药公司的核心逻辑已经改变。

关于恒瑞医药的改变，可能很多投资者暂时无法接受，毕竟 " 现金奶牛 " 是它一直以来的标签，随着其逐渐与国际接轨，之前的逻辑势必会发生改变。因此，恒瑞医药的投资者基石势必会经历一场大洗牌，旧观念的投资者失望离开，新观念的投资者积极布局。但从行业观察者角度看，恒瑞的这种转变是正确的，或许存在失败风险，但却是必须做的事情。

融入全球医药体系中，这才是中国医药企业未来的方向，我们是有能力成为全球医药研发产业链核心一环的。