财联社-深度 10-25
互换便利背后“金主”原来是银行,六家银行陆续披露“出钱”进展,市场关注套利空间和操作细则
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财联社 10 月 25 日讯(记者 梁柯志)10 月 24 日晚,兴业银行公告与国泰君安证券成交证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)工具下的首批国债质押式回购交易,由此成为第六家公告此项业务进度的银行。

在央行公告宣布互换便利首次操作金额 500 亿元之后,自 21 日开始,工行、邮储、农行和中行、浦发银行先后公告已完成首单互换便利(SFISF)工具下的首批质押式回购交易。

其中,工行、农行达成是央行票据回购,中行、浦发银行和兴业银行达成是国债回购,邮储银行没有公告回购具体产品类型。

财联社记者注意到,市场机构在欢迎此项新工具同时,对其涉及到操作规则、套利空间和风险均有关注。

10 月 23 日,广州期货分析师陈蕾分析称,根据规则,监管层在风控指标上给予了机构较大空间,不消耗非银机构净资本,同时降低非银机构风险控制指标的影响,且可计入 OCI(其他综合收益)账户,鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。

此外,10 月 25 日,北京某大型券商银行业分析师对财联社表示,机构首先从央行换入国债或央票,期限为 1 年;然后到银行间市场融资,再用于自营和做市。券商换到国债或者央票之后在银行间市场质押回购融资,按照目前规则回购期限是隔夜或者七天,意味着券商置换到资金后,将需要对应高频交易或者有明确的操作计划。

首批 500 亿落地,六大银行抢先公告

10 月 21 日,中国人民银行网站消息,中国人民银行发布证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作结果公告 [ 2024 ] 第 1 号。此前,央行在公开市场业务部分,专门增设 " 证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)业务公告 " 栏。

当日工商银行即宣布,该行第一时间与多家证券公司、基金公司达成运用互换债券融资的交易意向,并与头部券商达成市场首笔质押互换央行票据的债券回购交易。

随后农行、邮储和中行等相继公告,截至发稿已有至少六家银行公告此项业务进展。其中,工行、农行达成是央行票据回购,中行、浦发银行和兴业银行达成是国债回购,邮储银行没有公告回购具体产品类型。

华西证券分析师罗惠洲认为,作为一项制度安排,互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用,一方面,工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时,金融机构买入意愿较强,工具用量较大,在股市好转时,工具用量减小;另一方面,在面临投资者赎回压力时,金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资,发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。

上述银行均表示,通过 SFISF 工具获取的资金只能投向资本市场,用于股票、股票 ETF 的投资和做市。该工具将有助于提升非银机构资金获取能力和股票增持能力,对资本市场平稳健康发展具有积极意义。

前述券商银行业分析师表示,从银行角度此项业务直接利润不高,但是主要是获客和赚未来的钱。

套利空间或指向高股息股票

按照央行最新发布的细则,股票质押率不得超过 90%,中债信用增进公司进行盯市管理,补仓线设置不低于 75%。

广州期货陈蕾认为,这意味着如果你持有市值 100 元的股票,最多只能质押获得 90 元的等值债券;当前市场股票质押业务的质押率通常在 30% 到 70% 之间,考虑到央行尽可能避免质押品价值不足、以及非银机构重复质押引发的市场波动风险,实际使用股票或 ETF 的质押率可能会偏低。

不过,陈蕾也注意到,监管层在风控指标上给予了机构较大空间,不消耗非银机构净资本,同时降低非银机构风险控制指标的影响,且可计入 OCI(其他综合收益)账户,鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。在她看来,这样的操作不仅优化了金融机构的资产负债表,也为市场提供了更多的流动性支持。

对于机构收益,据陈蕾匡算,除了股票质押率及国债质押融资成本之外,机构通过互换便利借钱还需支付互换费率,成本大概是回购利率 + 中标费率,按照 10 月 21 日中标费率为 20bp、R007 利率 1.8607% 计算,机构支付的互换成本是 2.06%。

这意味着机构拟投资的股票标的股票分红率只要超过 2.06% 的成本就有套利空间。

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