IBM 在发布 2024 年第三季度财报时，股价表现强劲。这家科技公司的交易表现得像是一个主要的人工智能软件玩家，然而 IBM 拥有庞大的传统业务，主要集中在咨询上，这些业务不太可能从人工智能的繁荣中获得太大的好处。有外国分析师认为，在又一个非常疲软的季度之后，IBM 或许并不值得看好。

作者：Stone Fox Capital

再次大幅未达预期

IBM 一直承诺转向一个新的增长领域，但从未实现过整体强劲的销售增长。公司刚刚报告了又一个季度，收入未达预期，仅同比增长了 1.5%，如下所示：

来源：Seeking Alpha

尽管人工智能软件业务提供了一些承诺，但公司已经拥有每年 600 亿美元的业务，即使增加了数十亿美元的新收入，也几乎无法推动增长。IBM 甚至没有声称通过人工智能为软件业务增加大量收入，以证明股价飙升至历史新高是合理的。

IBM 报告称，第三季度软件收入增长了 10%，达到 65 亿美元。这一大幅增长部分是由于收购贡献了 3 个百分点，以及红帽云业务以 14% 的速度增长，而数据和人工智能业务仅增长了 5%。

来源：IBM

咨询和基础设施部门的总收入为 82 亿美元，收入有所下降。IBM 的基础设施业务异常疲软，同比下降了 7%。

IBM 现在报告称，生成性人工智能业务继续获得动力，业务总量自迄今为止超过了 30 亿美元。在第二季度财报电话会议上，公司强调生成性人工智能业务约为 20 亿美元，表明 9 月份季度连续增长了 10 亿美元。

根据过去的评论，至少 75% 的预订与咨询相关，只有 25% 与像 watsonxAI 这样的软件相关。在这种情况下，IBM 在人工智能软件预订方面大约有 7.5 亿美元，其余的则下降到咨询部门，而这些预订是针对多年，而不是明年的任何目标。按照这个速度，这家科技公司明年在最佳情况下可能只产生约 5 亿美元的人工智能软件收入。

虽然 IBM 报告了生成性人工智能订单簿的一些令人印象深刻的增长，但毛利率的故事并不令人鼓舞。第三季度每股收益确实因为毛利率更高而超过了预期，本季度为 57.5%，上升了 210 个基点。

咨询业务的毛利率仍然有限，仅为 28%。考虑到大部分生成性人工智能交易与咨询相关，将该部门的订单比率提高到 1.14，IBM 不太可能从这些人工智能交易中看到巨大的利润增长。

股价已经走得太远

IBM 刚刚指导了 2024 年第四季度的收入增长，与第三季度刚刚报告的 1.5% 相似。本质上，尽管在一年多前推出了人工智能软件业务并签署了大型人工智能交易，公司仍然预计会报告低迷的增长。

公司仍然预测全年自由现金流为 120 亿美元。股票估值已飙升至 2150 亿美元。

IBM 今年在几笔交易中花费了近 30 亿美元现金，导致资产负债表疲软。公司现金余额为 140 亿美元，而债务为 460 亿美元，部分原因是 IBM 每年支付 60 亿美元的股息，而收购消耗了剩余的现金。

HashiCorp 交易是资产负债表疲软的一个典型例子，然而 IBM 几乎没有报告任何增长。公司同意以 10 倍销售目标的价格支付 64 亿美元购买该业务。

当交易可能在 2025 年初关闭时，IBM 将报告销售增长率大约提高 1 个百分点，但资产负债表将增加更多债务。这些相关收入应该以中双位数的速度增长。然而，像这样的典型交易很难推动整体增长，因为管理层在整合和学习新业务上的注意力分散，而不是仅仅推动生成性人工智能中所谓的巨大机会。

该股票的交易价格已经是 2025 年每股收益目标的 22 倍，为 10.73 美元。共识分析师估计预测未来几年每股收益增长最小，很可能是因为毛利率数学不利于公司，尽管人工智能订单簿在增长。

来源：YCharts

IBM 的交易价格已经是预测增长率的 3 到 4 倍，使股票异常昂贵。公司需要在整个业务上实现可持续的 10% 以上的增长率，才能证明当前的股价是合理的，更不用说高于历史新高的价格了。

如果 IBM 以更合乎逻辑的 15 倍每股收益目标进行交易，股票将回落至 150 美元，与人工智能炒作前的水平大致一致。

总结

IBM 的股价上涨是基于人工智能的炒作，而不是人工智能交易带来的有限财务利益的现实。公司仍然预计第四季度增长疲软，而股票以昂贵的估值倍数交易。在任何时候，IBM 都应该回落到一家历史上业绩疲软且从人工智能中获益有限的科技公司的现实。

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