财联社 10 月 25 日（编辑 史正丞）如何打造一个让顶级富豪、科技新贵都难以拒绝诱惑的金融产品？聪明的华尔街基金经理们正在利用法律规则，鼓动着一项佣金收入颇丰的业务。

背后的奥秘说来也简单——就是把资本利得税玩出花来。与 A 股股民不同，许多国家都对股民炒股赚的钱征税，规则也挺复杂。以美股为例，持股超过一年的情况下，卖出时最高需要缴纳 20% 的所得税。炒短线的盈利适用普通所得税税率，最高可达 37%。

所以不难理解，报税前会有一些美国投资者把持仓中的浮亏兑现，抵扣掉一些盈利。但这个操作的局限性在于：美股动辄就是数年长牛，需要套现的股民手里未必找得到浮亏的投资。

这个时候，就是华尔街销售们登门拜访的时刻了。

美股长牛 却不用交资本利得税？

假设你是一个在苹果公司打工数年的美国工程师，多年以来积攒下 100 万美元的公司股票。面对美国大选，你觉得把财产集中在一只股票上有些不安，想出售这些股票换成标普 500 指数基金。

如果直接出售，你需要为此支付数十万美元的税款。但你现在也有另一项选择：建立一个 " 税务敏感多空策略 " 仓位。

在抛售苹果股票前，你需要使用这 100 万美元的股票作为抵押，建立一组多头和空头头寸，通过保证金交易和融券来实现，不使用衍生品。通常情况下，这个投资组合由 130% 的多头和 30% 的空头构成，如果追求 " 亏得更快一些 "，空头的比例还能拉高一些。

这种投资组合通常会包含数百个标的，总能找到处于浮亏状态的证券，用来出售制造投资亏损。出售所得再次买入类似的证券，用来维持整个投资组合的平衡。而损失本身可以用来抵消其他地方的资本收益。所以苹果工程师可以逐步卖掉自己的苹果股票，同时利用制造出来的亏损来最小化税单。

举例中只用了股票，但实际上出售房产、公司的资本利得，也能用这种方式来 " 损失 " 掉。

当然，这里亏的钱并不是真正的亏损，因为多空策略的另外一边是盈利的，而美国目前并不针对 " 未实现盈利 " 征税。这项规则也是整个业务存在的基础。

面对着美股持续创下历史新高，人工智能热潮又创造出一大批科技新贵，这一策略正在以惊人的速度增长。到 9 月底时，这种玩法的先锋——美国 AQR 资本管理的税务多空策略资产半年内翻一番至 99 亿美元。2021 年才成立、专门深耕这条赛道的 Quantinno 公司，今年的资管规模也达到 70 亿美元。

摩根士丹利也表示很快会推出类似的服务，而黑石、景顺这样的老牌资管巨头也已经入局。

在运营指数基金几乎快要收不到管理费的年代，这种税务策略也给基金公司带来了更大的收益潜力——这类策略基金通常会收取 50 个基点的管理费，另外还有 30 个基点的融资费，合起来差不多是指数化基金的两倍。

根据研究机构 Cerulli Associates 的报告，这种税收多空策略在华尔街存在了几十年，但随着技术使得策略更容易打理，进入门槛随之降低。该机构预测这会迅速发展成一个 3 万亿美元的行业。

话虽如此，这种策略的复杂性仍然对投资者的资金规模有所要求，通常得有 "7 位数 " 起步的身家。资产越多，能从中获得的收益也就越多。

景顺公司的单一账户管理业务（SMAs）负责人 Eddie Bernhardt 表示，现在增长型科技公司和人工智能公司正在产生大量财富，这些人希望锁定这些财富。资管工作人员正 " 在停车场里 "，等着工程师们出来就递上名片。

这也是一个公平问题

聪明的投资者不难看出，这套把戏的目的是人为延后了本应缴纳的资本利得税，这笔钱早晚还是要清算的。但这也带来了一个社会问题：富裕阶级实际纳税的税率，比起工人阶级还要低。

而且总体来讲，美股投资者通过把本应交掉的税款，变相 " 留在自己兜里 "，应该也能从更长期的投资中受益。理想情况下，他们只会在退休或者搬迁到税率更低的地区时，才会完全退出这笔投资。对于超级富豪而言，还有设立慈善基金会等方式进一步避税。

加州伯克利大学法律与经济学教授阿兰 · 奥尔巴赫解读称，现行这套基于变现节点的税收系统一直存在问题。资本利得中有相当一部分永远都不会变现，要么是投资者不断推迟出售、要么是巧妙利用慈善捐款，而当他们去世并把资产传给继承人时，资本利得又会清零。

奥尔巴赫感慨称："钱是有时间价值的，即便只是推迟，如果我们谈论的是一两年，那没什么大不了的，但如果是 50 年，那就是一件大事了。"

面对未实现资本利得征税的想法，拜登政府曾经提出过，但他的继承者哈里斯拒绝给出清晰的愿景。她曾表示会对最富有的美国人征收新税，但拒绝澄清是否会覆盖未实现资本利得。

反过来说，只要不动这条规则，任何对富裕投资者加税的行为，都会加剧税务多空策略的繁荣。从法律角度来说，这种做法完全合法，只要不触犯某些规则限制，例如在卖出 30 天内买入高度相似的证券，或者对同一个证券同时进行看涨和看跌投注即可。

哥伦比亚大学法学教授大卫 · 施泽尔表示，这套业务就是把 " 过多的时间和精力耗费在追求更低税率上 "，从系统的角度来看真不应该鼓励这种事情。

从美国政府的角度来看，资本利得税也是重要的收入来源。根据美国国会预算办公室的分析，在 2021 年（本轮美股牛市开始前），资本利得占到经济的百分比达到 40 年来的最高水平。对于前 1% 的纳税人，资本利得占据他们那年收入的 39%。