天风证券股份有限公司吴立 , 陈潇 , 林毓鑫近期对大北农进行研究并发布了研究报告《24 年前三季度扭亏为盈，看好生物育种产业化扩面提速！》，本报告对大北农给出买入评级，当前股价为 4.66 元。

大北农 ( 002385 )

事件：公司披露三季报，2024 年前三季度实现营业收入 201.42 亿元，同比 -15.83%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比 +114.69；扣非后归母净利润 0.77 亿元，同比 +108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024 年前三季度实现毛利率 14.09%，同比 +4.68pct，归母净利率 0.66%，同比 +4.46pct；费用方面，前三季度的管理 / 销售 / 财务 / 研发费用率分别为 5.36%/4.20%/1.97%/2.28%，同比分别 +0.42/+0.41/+0.47/+0.15pct。

猪价景气叠加生猪产能释放，驱动 24Q3 盈利大幅增长

单季度看，24Q3 公司实现营收 70.47 亿元，同比 -14.73%、环比 +10.33%；归母净利润 2.89 亿元，同比 +315.37%、环比 +440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3 毛利率、归母净利率分别为 15.92%、4.11%，分别同比提升 5.07pct、5.73pct。细分业务板块：

生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3 大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计 31.8 亿元，同比 +34.7%、环比 +29.0%；生猪销量合计 142.8 万头，同比 +3.5%、环比 +2.3%；经测算育肥猪均价为 19.1 元 /kg，同比 +23.0%、环比 +19.6%。其中，控股公司生猪销量 78.3 万头，对应销售收入 16.5 亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。

饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至 253.4 万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1 饲料产品毛利率 12.7%，同比 +0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健。

新一季种子预售关键期，重点关注 Q3 合同负债增长

种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而 24Q3 单季公司的合同负债金额增加了 7.30 亿元，同比增长 13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计 2024 年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达 15~20%。公司旗下 4 个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在 8~10 元 / 亩。2024 年 9 月，公司的转基因大豆 DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。

考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司 24-26 年营收 330.8/388.5/445.9 亿元（前值 412.1/480.7/543.3 亿元），归母净利润 2.5/10.6/12.4 亿元（前值 1.1/12.6/12.7 亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券李秋燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.05%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.81 亿，根据现价换算的预测 PE 为 42.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.56。

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