天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯 , 任嘉禹近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《三季度显著承压，现金流延续改善趋势》，本报告对蒙娜丽莎给出增持评级，当前股价为 8.72 元。

蒙娜丽莎 ( 002918 )

三季度公司收入业绩显著承压

公司 24Q1-3 实现营业收入 35.72 亿元，同比 -21.41%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比 -57.85%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比 -63.79%，其中 Q3 单季度实现营收 12.38 亿元，同比 -24.30%，实现归母净利润 0.58 亿元，同比 -65.72%，扣非归母净利润 0.54 亿元，同比 -68.74%，三季度地产行业景气度仍在底部，建筑陶瓷需求受限，公司收入、利润均面临较大的下滑压力。

原材料价格上涨，盈利能力显著承压

24Q3 公司单季度毛利率为 29.01%，同比 -3.55pct，前三季度累计毛利率为 27.6%，同比 -2.0pct，我们判断三季度公司毛利率显著下滑，除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的 24Q3 单季度全国液化天然气均价同比 +19.9%，环比 +13.9%，瓦楞纸均价同比 -5.7%，环比 -1.4%。进入 10 月以来，天然气、瓦楞纸均价较 23Q4 均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。

费用未能有效摊薄，现金流持续转好

24Q1-3 公司期间费用率为 21.21%，同比 +2.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.5、+2.3、+0.3、+0.2pct，除管理费用外，24Q1-3 公司其余三项费用的绝对值均有所下降，但收入同比有所下滑，导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3 公司合计计提了 0.1 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失 0.12 亿元。21 年至 24Q3 累计计提信用减值损失占 24Q3 末应收账款的比例达 105.9%，我们判断减值计提已较为充分，随着工程渠道收入占比下降，后续减值敞口有望逐步缩减。综合影响下 24Q1-3 净利率为 3.99%，同比 -4.25pct。现金流方面，24Q1-3 公司 CFO 净额为 5.15 亿元，同比多流入 0.39 亿元，收现比同比 +7.92pct 至 111.7%，付现比同比 -3.01pct 至 99.46%。

持续看好中长期成长性，维持 " 增持 " 评级

我们判断当前公司减值计提或已较为充分，考虑到 24 年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力，我们下调公司 24-26 年归母净利润的预测至 2.0、2.4、3.2 亿元（前值为 2.6、3.4、4.3 亿元），从中长期来看，我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，公司市占率仍有较大的提升空间，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C 端扩容不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券庄嘉骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.86%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.45。

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