中国银河证券股份有限公司程培 , 宋丽莹近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报业绩点评：Q3 业绩短期承压，长期业绩增长确定性强》，本报告对天坛生物给出买入评级，当前股价为 22.5 元。

天坛生物 ( 600161 )

摘要：

事件：2024.10.25 公司发布 2024 年三季报，公司 2024 年前三季度营业总收入为 40.73 亿元，同比增长 1%；归属于上市公司股东的净利润为 10.52 亿元，同比增长 19%，归母净利率 26%；扣非归母净利润 10.44 亿元，同比增长 19%。

Q3 业绩短期承压，净利率环比提高。24Q3 公司营收 12.32 亿元，同比下降 7%；归母净利润 3.26 亿元，同比增长 2%，归母净利率 26%，环比提升 1pct；扣非归母净利润 3.20 亿元，同比增长 0.04%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。

经营活动现金流净额下降，受高基数及采浆量增加等因素影响。24Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额同比减少 44.52%，Q3 经营活动产生的现金流量净额同比减少 91.39%，由于公司 2023Q3 应收票据到期收款金额较大 , 同时 2024Q3 采浆量增加等原因增加资金占用以及销售收入减少。

年初以来净利率表现较好，受益于新品上市增厚业绩；后续研发管线丰富，吨浆利润有望持续改善。2023 年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子 VIII 获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024 年为公司带来新的业绩增量。参考海外发达国家的第四代静丙占比较高，我们预计该产品市场潜力较大。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于 III 期临床试验阶段，长效重组人凝血因子 VIII 处于 I 期临床试验阶段。

公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先。2023 年公司 16 家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达 76 家，采浆量 2415 吨，同比增长 19%，约占国内行业总采浆量的 20%。公司所属单采血浆站分布于全国 16 个省 / 自治区，单采血浆站总数达 102 家，截至 2024 年半年度，在营单采血浆站数量达 80 家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。

公司公布 2024 年经营目标，彰显发展信心。2024 年财务预算报告显示，天坛生物 2024 年经营目标预计收入 61.26 亿元，同比增速 18%，净利润 17.91 亿元，同比增速 19%。按照天坛生物持股成都蓉生 74% 股份计算，预计 2024 年天坛生物归母净利润约 13.3 亿元。

投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至 2023 年公司拥有单采浆站数量 102 家，预计具备 4000-5000 吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 13.1/15.4/18.1 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 34/29/25 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.28 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.88。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。