中邮证券有限责任公司蔡明子 , 陈峻近期对怡和嘉业进行研究并发布了研究报告《美国去库接近尾声，看好公司海外订单改善趋势》，本报告对怡和嘉业给出买入评级，当前股价为 75.79 元。

怡和嘉业 ( 301367 )

业绩简评

公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 6.02 亿元，同比下降 36.31%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比下降 53.74% 单三季度实现营业收入 2.20 亿元，同比增加 10.51%，环比增加 15.70%；单三季度实现归母净利润 3274 万元，同比增长 21.78%；实现扣非后归母净利润 1899 万元，同比增长 24.67%。

24 年前三季度经营分析

公司与 3B Medical,Inc 签订了为期 5 年的《独家经销协议》。2024 年 7 月 29 日，3B Medical,Inc. 与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权 3B Medical,Inc. 在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc. 将向公司支付 50000 美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。

3B Medical 订单已经恢复至行业常态。自 6 月底起，3B Medical 的订单开始逐步恢复。3B Medical 在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。

因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023 年 RH 公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023 年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。

全民 OSA 健康管理意识有望增强。三星的最新款 Galaxy 手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的 Apple WatchSeries10 也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对 OSA 健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。

慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024 年 7 月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024 年 9 月 13 日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。

盈利预测

目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。

基于公司经营情况的改善，我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 9.26 亿元、12.43 亿元和 14.42 亿元，收入增速分别为 -17.5%、34.2% 和 16.0%，预计 2024 年 -2026 年归母净利润分别为 2.30 亿元、3.07 亿元和 3.75 亿元，归母净利润同比增速分别为 -22.7%，33.4% 和 22.4%，对应 2024 年 -2026 年 PE 分别为 29.5、22.1 和 18.1。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予 " 买入评级 "

风险提示：

海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.38%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 72.6。

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