太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《天味食品：Q3 收入提速增长，业绩超预期》，本报告对天味食品给出买入评级，认为其目标价位为 17.08 元，当前股价为 14.03 元，预期上涨幅度为 21.74%。

天味食品 ( 603317 )

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入 23.6 亿元，同比 +5.8%，归母净利润 4.3 亿元，同比 +35.0%，扣非净利润 3.9 亿元，同比 +38.1%；其中 Q3 实现收入 9.0 亿元，同比 +10.9%，归母净利润 1.9 亿元，同比 +64.8%，扣非净利润 1.8 亿元，同比 +73.4%。

收入环比提速，冬调略好于预期。2024Q3 公司实现收入 9.0 亿元同比 +10.9%，收入符合此前预期。分渠道来看，Q3 线上 / 线下收入分别同比 +55.4%/+6.0%，食萃并表贡献线上增量，线下恢复正增主因 Q2 去库存动作后，Q3 库存压力有所减轻，加上推新加速，公司给到经销商更多促进货政策。分产品来看，Q3 中式复调 / 火锅底料 / 香肠腊肉调分别实现收入 3.9/3.0/1.9 亿元，分别同比 +18.1%/+1.1%/+19.7%，其中食萃并表计入带动中式复调增长，预计 Q3 食萃收入同比增长 40%+；香肠腊肉获得较快增长与今年降温较快、冬调上市节奏前置有关。此外，Q3 公司经销商净减少 21 家至 3129 家。

费效比提升，盈利水平改善明显。2024Q3 公司毛利率同比 +0.8pct 至 38.8%，销售费用率同比 -7.8pct 至 7.8%，毛销差同比提升 8.5pct（Q2 同比提升 2.9pct），毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司更改费用投放形式，以返利方式替代原来给到经销商的市场推广费用，整体折扣返利费用预计与去年同期基本持平，随收入增长后销售费用率下降明显；此外 Q3 广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，Q3 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.7/+0.2/+0.3pct，整体费用率保持较稳定，净利率同比 +6.8pct 至 20.7%。

积极推新、拓渠道冲刺全年任务目标，期待新品放量注入新增长动力。全年来看，利润目标有望达成，收入目标完成需努力争取，若达成全年收入目标对应 Q4 收入需实现增长 20%。Q4 进入旺季，有望通过增加市场推广力度，发力火锅底料、冬调等产品带动整体增长，努力冲击全年 10% 收入目标。今年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，新品推广速度加快，未来新品有望成为成熟单品贡献增长，同时公司收购食萃，整合小 B 渠道，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。

盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 34.7/38.9/43.7 亿元，分别同比 +10.4%/11.9%/12.5%，归母净利润分别为 6.0/6.5/7.1 亿元，分别同比 +32.0%/+8.5%/+9.0%，对应 PE 分别为 25/23/21X。我们按照 2025 年业绩给 28 倍 PE，一年目标价为 17.08 元。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券童杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.55。

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