中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 茅珈恺近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《智能手表 SoC 获品牌认可，关注 AI 耳机和 AR 眼镜的远期空间》，本报告对恒玄科技给出增持评级，当前股价为 233.8 元。

恒玄科技 ( 688608 )

恒玄科技发布 2024 三季报，2024Q3 业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机 SoC 获品牌客户认可。AI 耳机和 AR 眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。

支撑评级的要点

2024Q3 业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技 2024 前三季度营业收入 24.73 亿元，YoY+58%；毛利率 33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润 2.89 亿元，YoY+145% 恒玄科技 2024Q3 营业收入 9.42 亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率 34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润 1.41 亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司 2024 前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司 2024Q3 毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司 2024Q3 归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低

AI 耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024 年 10 月 10 日字节跳动豆包发布 AI 耳机 Ola Friend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包 APP 无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包 APP 进行交流。OlaFriend 耳机的 AI 功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为 AI 耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在 TWS 耳机市场的积累形成产品优势。

智能手表 SoC 获品牌认可，AR 眼镜 SoC 有望贡献远期增长。2024 年初以来，恒玄科技 BES2700BP、BES2700iBP 等芯片相继进入三星 Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至 2024 年年中的 11 款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到 6/11。我们认为这显示出恒玄科技 SoC 在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的 SoC 也开始进入 AR 领域，并已经获得 MYVU AR 眼镜的采纳。我们认为 AR SoC 有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。

估值

预计恒玄科技 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 3.28/4.85/6.37 元。截至 2024 年 10 月 25 日，恒玄科技总市值约 285 亿元，对应 PE 分别为 72.5/49.0/37.3 倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 70.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 219.9。

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