华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对怡和嘉业进行研究并发布了研究报告《2024Q3 美国市场拐点显现，收入结构持续改善》，本报告对怡和嘉业给出买入评级，当前股价为 76.55 元。

怡和嘉业 ( 301367 )

主要观点：

事件：

公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 6.02 亿元，同比下降 36.31%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比下降 53.74%。

其中，第三季度实现营业收入 2.20 亿元，同比增加 10.51%，环比增加 15.70%；单三季度实现归母净利润 3274 万元，同比增长 21.78%；实现扣非后归母净利润 1899 万元，同比增长 24.67%。

点评：

2024Q3 美国市场库存去化基本完成，呼吸机订单回暖

2024 年 7 月底，公司与 RH 公司就后续合作达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，经销期限延长至 5 年。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3BMedical,Inc. 将向公司支付 50000 美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。而且，RH 订单自 6 月底开始恢复，其在保证 3 个月的安全库存前提下，基本上是每月滚动下订单，目前订单已恢复至行业常态。

从收入区域来看，2024 年前三季度公司国际业务收入 3.65 亿元，占比 60.55%，国内业务收入 2.38 亿元，占比 39.45%，国内业务占比稳步提升。2024Q3 来看，海外收入达到 1.46 亿元，收入占比达到 66.36%，海外收入占比较 2024 年上半年显著回升，这与 RH 自 6 月底订单恢复高度相关。

高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位

2024 年前三季度公司家用呼吸机诊疗业务收入 3.75 亿元，占比 62.27%，耗材类业务收入 2.06 亿元，占比 34.16%，耗材占比稳步提升。高毛利率的耗材业务进展顺利，也进一步推升了毛利率水平，2024 年前三季度毛利率 51.20%，比去年同期增加 4.91 个百分点。

具体到公司耗材业务，2024 年前三季度公司耗材同比增长 31.77%，主要来自美国地区和欧洲地区的贡献。在美国地区，公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩以提升品牌影响力和市场认知度，同时与 RH 公司专业的耗材团队采取积极的市场推广策略。在欧洲地区，公司已成立服务范围覆盖欧洲的法国数据型子公司，有效解决了当地医保报销问题，同时还通过完善基础设施吸引更多的代理商合作，共同开拓欧洲市场。

投资建议

我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 9.16 亿元、10.79 亿元和 12.75 亿元，收入增速分别为 -18.4%、17.8% 和 18.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现 2.20 亿元、2.92 亿元和 3.73 亿元，增速分别为 -26.0%、32.8% 和 27.8%，2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.45 元、3.26 元和 4.17 元，对应 2024-2026 年的 PE 分别为 31x、23x 和 18x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2024 年三季度美国市场库存去化完成，后续高毛利的耗材占比也会持续提升，盈利能力预计会进一步增强，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

海外市场设备库存去化不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.38%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.02。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。