天风证券股份有限公司孔蓉 , 曹睿近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《24Q3 业绩点评：营收超 100 亿元，会员规模稳定扩张》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 25.56 元。

芒果超媒 ( 300413 )

事件：北京时间 2024 年 10 月 25 日，芒果超媒（300413.SZ）发布 2024 年第三季度业绩报告。2024 年前三季度公司实现营业收入 102.78 亿元，同比小幅下降 0.85%；实现归母净利润 14.44 亿元，同比下降 18.96%；扣非归母净利润 12.26 亿元，同比下降 23.98%。2024 年第三季度，公司实现营业收入 33.18 亿元，同比下滑 7.14%；归母净利润 3.80 亿元，同比下降 27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的 14.63% 同比下降 3.19pct 至 11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。

核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024 年第三季度公司营收 33.18 亿元，实现净利润 3.80 亿元，同比下降 27.41%。2024 年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收 24.86 亿，同比大增 26.77%。根据证券时报报道，此前芒果 TV 有效会员规模已超 7000 万。或带动营收结构不断优化完善。QM 数据显示，芒果 TV 月度（8 月）活跃用户数已达 2.68 亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果 TV 国际 APP 海外下载量从去年 1.3 亿上升到 2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比 5.3%，全年 " 倍增计划 " 的 2.6 亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果 TV 平均客单价提升 40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户 ARPU 值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。

综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力 Q4 表现。公司 " 综 N 代 " 持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024 年三季度期间，根据艺云合数据，芒果 TV 全网综艺有效播放 25 亿，同比上涨 22%，《你好，星期六 2024》《中餐厅 8》《披荆斩棘 4》3 档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜 TOP3。芒果 TV 上新季播综艺供给大幅增加，共上新 31 部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果 TV 会员内容有效播放占比上涨至 79%，同比提升 16%，位居长视频平台之首。2024 年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。

积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将 AIGC 成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等 8 档节目，并基于大模型和 AIGC 打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场 "730 大芒剧场 "，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及 S 级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。

投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司 H1 财报表现，我们预计公司 2024-2026 年营收为 154/171/185 亿元，同比增长 6%/11%/8%，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 19.0/21.0/23.8 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 18.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.23。

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