开源证券股份有限公司高超 , 唐关勇近期对拉卡拉进行研究并发布了研究报告《拉卡拉 2024 前三季业绩点评：前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响》，本报告对拉卡拉给出买入评级，当前股价为 21.8 元。

拉卡拉 ( 300773 )

前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响

2024 前三季公司营收 43.9 亿元，同比 -0.8%，归母 / 扣非归母净利润分别 5.13/5.16 亿元，分别同比 -17%/+7%，略低于我们预期。前三季总体毛利率 31.2%，同比 +1.6pct，Q3 单季 27.6%，同比 -2.3pct，环比 -4.1pct，经营活动现金流净额 7.9 亿元，同比 +325%，主要受益支付板块费率提升 + 渠道成本改善 + 扫码 GPV 高增。考虑公司毛利有所下降，我们下调 2024-2026 净利润预测分别为 7.4/10.4/12.2 亿元（前值为 8.3/10.8/12.7 亿元），分别同比 +61%/+40%/+18%，当前估值对应 PE 分别 24.3/17.3/14.7 倍。当前股息率（TTM）为 4.0%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，公司银行卡 GPV 市占率稳定，关注费率提升趋势，看好 " 支付 + 科技 " 和跨境支付新增长曲线。维持 " 买入 " 评级。

银行卡降幅低于同业，扫码延续高增，净费率提升有所趋缓

2024 前三季公司总体毛利实现 13.7 亿元，同比 +4%，Q3 单季实现 3.9 亿元，同比 -11%，环比 -18%，其中主营业务收入 / 成本分别同比 -3%/ 持平，环比 -5%/ 持平。2024 前 Q3 数字支付业务收入 39.1 亿元，同比 +1.9%，公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升，同时 GPV 降幅低于同业，市场份额稳中有升。Q3 单季 12.8 亿元，同比 -2%，预计与费率提升趋缓有关。（1）GPV：银行卡降幅低于同业，扫码延续高增。2024 前三季公司总体 / 银行卡 / 扫码 GPV 分别达 3.19/2.18/1.0 万亿元，分别同比 -6%/-14%/+19%，银行卡 / 扫码 GPV 分别占比 68%/32%，Q3 单季总 GPV 环比 -1%（前值 -4%），银行卡 GPV 环比 -2%（前值 -2%）降幅稳定，扫码 GPV 环比 +4% 预计受益线下消费回暖。（2）费率：前三季费率延续提升，Q3 单季环比有所下降。我们测算 2024 前三季公司支付净费率 0.1226%，同比 +0.009pct，环比 +0.001pct，公司支付费率保持稳定。Q3 单季费率 0.123%，环比 Q2 的 0.128% 有所下降，预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清，龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。

扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑，关注数字化经营战略 2024Q3 扣非净利润 1.04 亿元，同比 -47%，主要系同期计算经常性损益的投资收益 0.5 亿，同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024 前三季公司投资收益 + 公允价值变动损益为 0.15 亿元，同比 -93%，投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略，进一步优化支付服务，丰富 " 支付 +SaaS" 解决方案，积极布局跨境支付领域，商户数字化经营服务能力持续提升。

风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈福研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.12。

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