天风证券股份有限公司杨松 , 鲍荣富 , 林晓龙近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《Q3 收入环比下滑，净利率持续增长，下游需求仍有望保持高景气》，本报告对山东药玻给出买入评级，认为其目标价位为 32.54 元，当前股价为 25.57 元，预期上涨幅度为 27.26%。

山东药玻 ( 600529 )

公司三季度实现归母净利润 2.45 亿元，同比提升 7.23%

公司发布 24 年三季报，前三季度实现收入 / 归母净利润 38.25/7.20 亿元，同比 +4.12%/+17.29%，前三季度实现扣非归母净利润 6.89 亿元，同比 +16.72%。其中 Q3 单季度实现收入 / 归母净利润 12.39/2.45 亿元，同比 -0.99%/+7.23%，扣非归母净利润 2.34 亿元，同比 +4.28%。

Q3 成本端有所优化，净利率续创新高

公司 Q3 收入 / 归母净利润环比分别下滑 6.03%/3.58%，成本端纯碱 / 煤炭价格均有优化，Q3 行业均价环比分别 -4.55%/-0.04%，同比分别 -18.23%/-2.09%，前三季度整体毛利率 32.10%，同比 +3.89pct，其中，Q3 单季度整体毛利率 31.58%，同比 / 环比分别 +0.88/-2.47pct。前三季度期间费用率 8.61%，同比 +1.02pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.26/+0.68/+0.47/+0.13pct，最终实现净利率 18.84%，同比 +2.12pct，续创历史新高。Q3 单季度净利率 19.80%，同比 / 环比 +1.52/+0.50pct，亦创新高。

Q3 资产负债率上升，现金流有所改善

24Q3 末资产负债率 21.96%，同比 +3.73pct。前三季度应收账款周转天数 69.10 天，同比增加 1.11 天；应付账款周转天数 81.12 天，同比增加 12.2 天。前三季度经营性现金流净额 8.13 亿元，同比 +0.86 亿元，收现比同比 +11.19pct 达 101.25%，付现比同比 +17.58pct 达 88.36%。

继续看好公司成长性，维持 " 买入 " 评级

公司年中分红拟派发现金红利约 2 亿元，分红比例约 41.90%，对应每股股息约 0.3 元，股息率 1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。维持 24-26 年归母净利润预测 10.3/12.7/15.0 亿元，参考可比公司，给予公司 24 年 21 倍 PE，对应目标价 32.54 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.34。

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