中邮证券有限责任公司赵洋近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《Q3 收入增速放缓，盈利能力维持高位》，本报告对山东药玻给出买入评级，当前股价为 25.17 元。

山东药玻 ( 600529 )

事件

公司发布 24 年三季报，前三季度实现收入 38.25 亿元，同比 +4.12%，归母净利润 7.2 亿元，同比 +17.29%；24Q3 单季度实现收入 12.39 亿元，同比 -0.99%，归母净利润 2.45 亿元，同比 +7.23%。

点评

收入增速放缓，Q4 有望提速：Q3 季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计 Q4 中硼硅模制瓶有望环比加速放量。

毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单 Q3 季度公司毛利率 31.6%，同比 +0.9pct，环比 -2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶 Q3 放量弱于 Q2。

净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司 24Q3 单季度净利率达到 19.8%，同比 +1.5pct，环比 +0.5pct，属历史单季度较高水平 24Q3 单季度公司的销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比变化 -0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。

盈利预测：我们预计公司 24-25 年收入分别为 55.7 亿、62.0 亿同比 +11.9%、+11.2%，预计 24-25 年归母净利润分别为 9.5 亿、11.0 亿，同比 +22.2%、15.6%；对应 24-25 年 PE 分别为 17.9X、15.5X。

风险提示：

中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.34。

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