中国银河证券股份有限公司程培 , 孙怡近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报业绩点评：三季度业绩超预期，创新板块兑现在即》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为 32.03 元。

科伦药业 ( 002422 )

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度收入 167.89 亿元，同比增长 6.64%，归母净利润 24.71 亿元，同比增长 25.85%，扣非后归母净利润 24.47 亿元，同比增长 27.32%；单三季度收入 49.62 亿元，同比增长 0.35%，归母净利润 6.71 亿元，同比增长 19.88%，扣非后归母净利润 6.93 亿元，同比增长 21.16%。

大输液联盟集采逐步落地，费用端优化明显盈利能力较强。公司前三季度销售费用率为 15.57%，同比减少 5.07pcts，管理费用率为 5.84%，同比增加 1.35pcts，研发费用率为 9.44%，同比减少 1.14pcts；单三季度销售费用率为 14.03%，同比减少 7.33pcts，环比减少 0.53pcts，管理费用率为 7.36%，同比增加 3.2pcts，环比增加 2.4pcts，研发费用率为 10.20%，同比减少 1.57pcts，环比减少 0.06pcts。利润率方面，由于大输液地方集采的逐步实施，部分地区终端价格下降导致整体毛利率略有下滑，2024Q3 毛利率整体为 49.35%，同比下滑 2.84pcts，环比下滑 2.26pcts，但由于上述费用端优化，整体净利率仍保持较高水平，Q3 净利率为 14.21%，同比增加 2.92pcts，环比趋势与毛利率相同。

SKB264 上市在即，创新管线逐步推进。基于科伦博泰管线进度，预期 2024 年下半年或 2025 年上半年在中国上市四个产品：核心产品 sac-TMT（佳泰莱）及 A166（舒泰莱）以及主要产品 A167（科泰莱）及 A140（达泰莱）。根据 CDE 官网信息，芦康沙妥珠单抗（SKB264/sac-TMT）已经完成所有审评审批程序，预计 11 月国内获批上市，公司的创新板块即将商业化兑现。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到 2024 年底扩张至 400-500 人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。

投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 30.39/35.05/40.56 亿元，同比增长 23.72%/15.34%/15.72%，EPS 分别为 1.90/2.19/2.53 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 18/15/13 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 29.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 13 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.8。

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