东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对康泰生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩逐季改善，积极开拓海外市场》，本报告对康泰生物给出买入评级，当前股价为 18.74 元。

康泰生物 ( 300601 )

投资要点

业绩环比持续改善。2024 年前三季度，公司实现营业收入 20.18 亿元（同比 -18.11%）、归母净利润 3.51 亿元（同比 -49.63%）、扣非归母净利润 3.04 亿元（同比 -49.27%）；公司前三季度业绩下滑主要受市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。2024Q3 单季度实现营业收入 8.16 亿元（同比 +11.21%，环比 +8.76%），归母净利润 1.86 亿元（同比 -0.46%，环比 +66.94%）、扣非归母净利润 1.82 亿元（同比 +7.77%，环比 +69.26%）；报告期内，公司业绩逐季改善，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量。

积极开拓海外市场。报告期内，公司国际化战略取得了多项里程碑式进展。公司已与印尼 19.21 合作方签署 13 价肺炎疫苗《销售合同》，今年 8 月，首批 13 价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出 111,692 口印尼；9 月，相同品种在印度获批 III 期临床试验。此外，公司目前已与印度尼西亚、巴基 88,138/0

33.11% 斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家合作方就 13 价肺炎球菌多糖结 2.21 合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合 3.60 疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。公司积极开拓海外销售渠道，海外市场将成为公司新的业绩增长点。

研发管线进展顺利。2024 年前三季度公司研发费用达 3.12 亿元，占营收比重为 15.45%，公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成 I 期临床试验，III 期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）开启Ⅱ期临床试验；5）20 价肺炎球菌多糖结合疫苗四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero 细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。

投资建议：综合考虑，今年以来，公司受到市场竞争加剧、终端去库存、行业政策扰动、折旧摊销费用增加等多因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年的营收分别为 31.23/38.60/44.99 亿元，归母净利润分别为 5.60/8.21/9.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.74/0.89 元，对应 PE 分别为 38.34/26.12/21.48 倍。公司产品种类丰富，重磅新品人二倍体狂苗逐步贡献业绩增量，海外市场将成为公司新的业绩增长点，未来有望恢复良好增长态势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张佳博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.93%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.97。

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