天风证券股份有限公司孙谦近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《Q3 预计费用前置 + 海外去库，四季度以旧换新或拉动显著》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为 51.89 元。

科沃斯 ( 603486 )

事件：公司 2024 年前三季度实现营业收入 102.26 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 6.15 亿元，同比 +1.88%；其中 2024Q3 实现营业收入 32.5 亿元，同比 -4.06%，归母净利润 0.06 亿元，同比 -69.21%。

内销错期确认收入对整体收入略有影响，四季度以旧换新拉动显著

收入端，整体收入增速同比略下滑，主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。根据奥维线上数据显示，24W41 ( 24/10/7-10/13 ) 科沃斯扫地机销额同比 +416%，24W42 ( 24/10/14-10/20 ) 扫地机销额同比 +1840%，虽然有一定销售错期的影响，但扫地机销售增速表现已属亮眼。公司在 Q3 已开始积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，期待内销在 Q4 有更好的表现。

海外去化老机库存影响利润水平

2024 年前三季度公司毛利率为 48.39%，同比 +0.4pct，净利率为 6.01%，同比 +0.28pct；其中 2024Q3 毛利率为 46.82%，同比 +0.9pct，净利率为 0.18%，同比 -0.4pct。毛利率同比略有提升，但环比显著下降，主要由于为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少所致。

公司加大新品费用投入

公司 2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.41%、3.74%、6.43%、-0.31%，同比 -1.02、-0.22、+0.68、-0.16pct；其中 24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比 +2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。公司销售费用率同比提升，主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。

投资建议：24 年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结 2023 年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司三季报的情况，预计 24-26 年归母净利润为 12.8/14.7/16.5 亿元，对应动态 PE 为 23.0x/20.1x/17.9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券莫云皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.43。

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