证券之星消息，2024 年 10 月 30 日科伦药业（002422）发布公告称贝莱德、国金证券、国联证券、国盛证券、国泰君安证券、国信证券、海通证券、华安医药、华泰证券、华西证券、华夏基金、博时基金、民生证券、摩根士丹利、浦发银行、申万宏源证券、上银基金、上海证券、首创证券、天风证券、太平洋证券、遁远资产、长盛基金、UBS、兴业证券、浙商证券、中国银河证券、中金公司、中欧基金、中泰资管、中信建投、中信证券、大朴资产、东方证券、东海证券、东吴证券、高毅资产、广发证券于 2024 年 10 月 29 日调研我司。

具体内容如下：

一、管理层对公司三季度业绩情况进行了简要介绍。 问：答环节

答：二、问环节

问：2024 年和 2025 年输液瓶袋数目标？

答：公司预期能够完成年度预算目标，并将重点推动密闭式产品，为输液利润提供支撑。不考虑突发大规模流行病需求的情况下，2025 年全国市场输液用量预计保持稳定。输液市场不是规模性增长市场而是内部自我替换的高质量发展市场，因此头部企业集中度会逐渐提升，但该过程中竞争仍然激烈。公司会从企业质量提升、降低成本、积极拓展出口市场方面共同努力。

问：基础输液价格联动和带量集采的省份占比？

答：2024 年底，全国预计有一半的省区完成基础输液价格带量集采和联动工作。2025 年公司将按各省 / 联盟工作进度继续推进。

问：输液 2025 年收入会否下降？净利率能否升？

答：完成输液带量联动后，公司毛利端会受到影响。后续公司将在销售工作上，压缩中间费用，以保持净利端的稳定。公司将合理提升密闭式产品份额，对低附加值塑瓶进行替换，并加大高附加值治疗性输液产品（包括国谈产品）的销售拓展。同时，在流通市场和基层市场，公司将积极应对竞争，通过合理的价格策略去获得市场份额，为未来市场头部集中打下基础。输液板块利润贡献预计稳定。

问：集采后利润释放节奏，未来 2-3 年输液销售趋势？

答：基础输液在带量联动和集采大背景下，收入端受影响。公司将在院线端压缩各环节的销售费用，以实现高毛利品种单瓶利润的持续稳定。非集采带量的流通市场，以基础输液塑瓶为主的产品竞争加剧，对单瓶利润水平有负面影响。对此公司未来三年计划一是推动整体结构进一步优化、可立袋放量替换塑瓶；二是通过高速生产线及技改项目，降低生产成本；三是推进新获批的重点产品（国谈等）快速拓展市场。综上，输液板块的利润贡献预计稳定。

问：高速生产线投产计划，对成本下降的预计贡献如何？

答：24Q4 两条线逐步开始投产，争取 25Q1 末推向满产。如果市场需求比较好，对应行业旺季，将以增量方式消化新增产能。如果没有增量需求，将由内部进行替代。高速生产线生产成本相比之前有 10-20% 下降空间。

问：密闭式产品占比？双室袋、三腔袋的销售情况？

答：半年报数据，密闭式输液在销售数量上占比提升三个百分点。三腔袋今年目标是做到细分市场占有率第一，目前按计划推进。双室袋进展略慢于预期，其原因主要是在准入环节，预计明年再上一个台阶。目前，双室袋和三腔袋整体在输液总量中占比较低。

问：百特海外龙卷风，及输液业务退出中国对公司的影响？

答：百特主要在一线城市高端医院，美国市场存在阶段性短缺，公司正在积极跟进和把握内外部市场机会。

问：仿制药和川宁的指引？

答：从今年三季度以来的情况看，略好于预期，得益于市场需求和政策环境。未来对仿制药预期较好，在第十批集采结果尚未落地前仿制药出现了较好的增长势头，若第十批集采中标情况达到预期，2025 年仿制药的增长预期会进一步提升。

川宁方面，成本端，2024 年玉米收储工作基本完成，同比 2023 年大幅降低，为 2025 年生产上进一步降低成本创造有利条件。在市场需求方面，抗生素需求类似输液产品需求，如无大型公共卫生事件会保持稳定，同时供应端也较为稳定，因此其价格体系不会有较大波动。如有新增产能进入，公司也做好了准备，通过进一步精细化管理、提升发酵水平进一步压缩成本，应对价格波动。

问：2025 年合成生物学收入体量预期？

答：热电联产预计今年年底完工，之后将逐步提升产能至满产，预计在 25 年底实现。受限于产能因素，预计 2025 年产能是设计产能的 50-70%，争取把生产的产品全部转化为销售。

问：Q3 管理费用率升原因？后续趋势？

答：Q3 管理费用同比增幅较大，是公司根据业绩情况计提了绩效薪酬。全年占比不会有较大波动。

问：仿制药中纳入第十批集采的品种预计增量规模？

答：未中标前难以预测，不同产品价格和位次不确定，各省量也有不同。目前有 19 个品种具备参标资格，希望都能取得好的中标结果。待结果公布后将能相对准确地预判增量贡献。

问：仿制药研发有所调整，未来重点的方向？展望 2025 年仿制药研发投入规模？

答：仿制药研发费用是下行趋势，但不会很陡峭，预计在 2024 年形成拐点。公司通过项目梳理、人员优化提升仿制药投入产出比，同时压缩投入绝对值。适应症领域方面，2-3 年前公司对药品研发进行改革，聚焦相对有比较优势的赛道，如围手术期、呼吸道、麻醉、性与生殖、精神及输液相关的三室袋、多室袋和高难度复杂制剂。研发改革在 2022 年完成，目前来看 24 年尤其是 24H2 获批的主要品种都属于优势领域。

问：SKB264 启动 EGFRm 一线 3 期临床，结合 1062 亚组结果，如何看待临床成功率？

答：公司已经登记 SKB264 联合奥希替尼对照奥希替尼单药 EGFRm 一线 3 期临床。对于临床成功率，基于公司前期在全球 2 期 POC 研究的数据积累，外部也可以看到 Z 的奥希联合化疗对照奥希 EGFRm 一线 3 期试验也有积极数据。

对于 1062，Lung-01 针对二线 NSCLC 的研究，线次和患者人群不同，G 亚组看到 PFS 和 OS HR 获益。公司的研究策略，分开了突变和野生人群，可以精准针对不同突变和类型的患者进行治疗。

问：HR+/HER2- 乳腺癌未来 ADC 的竞争如何看待？

答：HR+/HER2-BC 患者占乳腺癌人群比重为 60-70%，公司和 MSD 都非常重视，在中国和海外相继启动 3 期临床，目前进展顺利。公司 2023 年启动 HR+/HER2-BC 二线 3 期临床，针对一次化疗之后的人群。MSD 也登记了 HR+/HER2-BC 的 3 期临床，布局更为前线，化疗未经治的一线人群。

问：创新药方面，预计 2024Q4 及 2025 年临床数据读出情况？创新药商业化团队情况更新？

答：数据读出和临床进度匹配，4 个产品在 ND 阶段，注册临床数据计划未来通过学术会议和论文形式发表，包括 SKB264、66、67、西妥昔 biosimilar 等。同时公司产品亦积累了较多 2 期验证性临床数据，SKB264 发表过乳腺癌、肺癌、胃癌、妇科肿瘤数据，公司创新管线持续探索新的适应症，未来有新的适应症数据陆续读出。

商业化方面，公司 2023 年开始筹备，目前商业化团队已经到位，一旦产品获批将第一时间正式全面开启商业化工作。为此，公司已经做好充足准备。

问：创新药后续研发方向，RDC、非肿瘤 ADC 等方向的研发进展？

答：公司目前建立了全方位、多角度的研发策略，DC 未来有多元化发展方向。既往 DC 多是以化疗为基础，payload 为毒素，通过抗体进行靶向。相比全身用药化疗药在精准性、安全窗口方面更有优势。目前化疗药每年全球销售额突破 2000 亿美金，也是肿瘤治疗中的基石疗法。DC 相比化疗更有优势，期待能取代传统化疗，使患者获益。Payload、linker 都在不断更新，针对不同靶点、抗体结构和性质进行持续创新开发，最好适配抗体和靶点选择。新的成药形式方面，兼具 DC 靶向机制，且不依赖毒素发挥效果，如核素、小分子免疫激动剂、蛋白降解剂等，期待对多种疾病有较好治疗效果。

科伦药业（002422）主营业务：大容量注射剂 ( 输液 ) 、小容量注射剂 ( 水针 ) 、注射用无菌粉针 ( 含分装粉针及冻干粉针 ) 、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等 23 种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售。

科伦药业 2024 年三季报显示，公司主营收入 167.89 亿元，同比上升 6.64%；归母净利润 24.71 亿元，同比上升 25.85%；扣非净利润 24.47 亿元，同比上升 27.32%；其中 2024 年第三季度，公司单季度主营收入 49.62 亿元，同比上升 0.35%；单季度归母净利润 6.71 亿元，同比上升 19.88%；单季度扣非净利润 6.93 亿元，同比上升 21.49%；负债率 31.68%，投资收益 2.88 亿元，财务费用 5450.48 万元，毛利率 52.51%。

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 14 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.52。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近 3 个月融资净流入 1022.95 万，融资余额增加；融券净流出 79.45 万，融券余额减少。

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