东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 孙瀚博近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：Q3 出货增速亮眼，业绩符合预期》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 34.7 元。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

24Q3 业绩符合预期。公司 24Q1-Q3 营收 74.6 亿元，同 -17.9%，归母净利润 4.4 亿元，同 -79.4%，毛利率 21%，同 -19.4pct，归母净利率 5.9%，同 -17.7pct；其中 24Q3 营收 26.8 亿元，同环比 -23.9％/+9.2％，归母净利润 1.5 亿元，同环比 -79.6%/+14.7％，毛利率 20.9%，同环比 -14.5/-2.2pct，归母净利率 5.7%，同环比 -15.6/+0.3pct。

24Q3 出货环增 30%+、25 年出货预计维持 20%-30% 增长。我们测算公司 24Q1-Q3 出货 47-48 亿平，其中 24Q3 我们预计出货 20 亿平，环增 30%+，Q4 我们预计出货环比持平，24 年出货有望达 67-68 亿平，同比维持 30%+ 增长，25-26 年可维持 20%-30% 增长。干法方面我们预计 Q3 出货 0.5 亿平 +，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利我们预计 25 年可贡献 3 亿平 + 出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能我们预计 25 年释放，25-26 年贡献海外客户增量。

24Q3 单平利润微降、预计 24 全年单平净利约 0.1 元。我们测算 24Q3 年单平净利 0.08 元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约 1 亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润约 0.12 元 +，环降 30%-40%，主要系产品降价影响，且需求端国内客户占比提升，盈利较海外差，预计 24 全年单平净利约 0.1 元。湿法隔膜价格已处于底部，后续我们预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，我们预计公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施，一定程度对冲价格压力，且海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26 年盈利有望逐步修复。

费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司 24Q1-Q3 期间费用 11.9 亿元，同 +5.1%，费用率 16%，同 3.5pct，其中 Q3 期间费用 3.7 亿元，同环比 -3.1%/-23.3%，费用率 13.7%，同环比 +2.9/-5.8pct；24Q1-Q3 经营性净现金流 23 亿元，同 -24.8%，其中 Q3 经营性现金流 7.4 亿元，同环比 -58.2%/-32.2%；24Q1-Q3 资本开支 49.2 亿元，同 -4.6%，其中 Q3 资本开支 27.2 亿元，同环比 +171.1/+80.2%；24Q3 末存货 38.8 亿元，较 Q2 末 +8.7%。

盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预期至 6/9/15 亿元（原预期 6.9/10.5/18.4 亿元），同比 -76%/+49%/+67%，对应 PE 为 56/38/23 倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.43%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 51.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.56。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。