国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊 , 单蕾近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《三只松鼠 2024 年三季报点评：三季报收入增 56%，新零售改革见效》，本报告对三只松鼠给出增持评级，当前股价为 26.03 元。

三只松鼠 ( 300783 )

事件

公司公告 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收 71.69 亿元，同比 +56.46%，归母净利 3.41 亿元，同比 +101.15%，扣非归母净利 2.67 亿元，同比 +211.55%。24Q3，公司实现总营收 20.95 亿元，同比 +24.03%，归母净利 0.52 亿元，同比 +221.89%，扣非归母净利 0.38 亿元，同比 +210.13%。

投建基地、孵化子品牌，筹划并购实现拓展

1）改革卓有成效，收入持续增长。2023 年以来，公司坚定执行 " 高端性价比 " 战略，推进线上、线下分销、新型门店等业务板块的优化变革，自 23Q3 以来，公司连续五个季度实现营业收入正增长，且单季度收入同比增速均保持在 20% 以上。

2）加码供应链建设。公司拟投资不超过 2 亿元，建设华东零食产业园和北区、西南供应链集约基地，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配和供应链降本增效。

3）孵化子品牌，贡献新增长点。公司拟投资不超过 1 亿元，助力孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。

4）通过并购加码线下实体业态及切入乳饮料赛道。公司拟通过子公司合计投资不超过人民币 3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。

供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率

1）毛利率提升和管理费用率优化带动前三季度盈利能力提升。24Q1-3，公司归母净利率 / 毛利率分别为 4.76%/25.44%，同比 +1.06/+0.70pct，毛利率优化主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计 -1.52pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 18.05%/2.11%/0.25%/0.09%，同比 +0.06/-1.45/-0.16/+0.03pct，管理费用率优化主要由于公司实施 " 品销合一 " 后管理效率的提升；此外投资收益 / 其他收益占总收入比重分别为 0.48%/0.65%，同比 -0.37/-1.05pct。

2）三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率 / 毛利率分别为 2.46%/24.46%，同比 +1.51/+0.11pct；期间费用率合计 -0.70pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，同比 -0.21/-0.44/-0.08/+0.03pct。

投资建议

我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 4.01/5.74/7.68 亿元，增速 82.63%/43.02%/33.75%，对应 10 月 29 日 PE27/19/14 倍（市值 109 亿元），维持 " 增持 " 评级。

风险提示

食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.62%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。