天风证券股份有限公司吴立 , 陈潇近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《生猪业务实现量、质双增，非猪业务稳健发展》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为 6.79 元。

天康生物 ( 002100 )

事件：

公司 24 年前三季度实现营收 130.87 亿元，同比 -11%；实现归母净利润 5.66 亿元，同比 +212%。其中，单 Q3 实现营业收入 50.94 亿元，同比 -11%、环比 +21%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比 +606%、环比 +30%。

我们的分析和判断：

1、Q3 成本进入行业领先梯队，生猪业务实现高质量发展

1）2024Q3：【量】出栏约 74.3 万头，同比 -1%、环比 -2%；【价】加权均价估算约 18.2 元 /kg，环比 +18%；【利】估算成本降至 14.3 元 /kg 左右（24Q2 成本 15.15 元 /kg），对应公司生猪业务板块经营性利润约 3 亿元左右，对应头均利润 400～420 元左右（24Q2 头均盈利 50~100 元左右）。

2）2024Q1-Q3：【量】出栏约 214.4 万头，同比 +4%；【价】加权均价估算约 15.6 元 /kg，同比 +9%；【利】估算成本在 15.2 元 /kg，对应公司生猪业务板块经营性利润约 1.5~1.6 亿元左右，对应头均盈利 70~80 元。

2、生产成绩提升实现降本增效，同时保障出栏量稳步增长

得益于公司在种群上的优化和生产管理上的提升，各项生产成绩有着显著提升，其中公司 PSY 指标从年初以来增长明显，今年有望达到 28 的目标水平。基于不断改善的生产指标，成本改善较为明显。截至到 9 月公司完全成本已降至 13.91 元 /kg，相比 7 月成本再下降 0.84 元 /kg 左右，相比 24Q2 成本下降 1.24 元 /kg 左右。

往后看，基于公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看，公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。另外，提升的生产指标也有望助力公司出栏量的持续增长，为明年实现高质量达到 350-400 万头出栏目标奠定基础。

3、非猪业务稳定发展，动保与饲料成支柱

非猪业务业绩支撑依旧强劲，其中动保业务和饲料业务仍是非猪业务重要利润来源。动保业务方面，随着三季度苏州投建的动物疫苗项目转固以及 GMP 验收成功，后续将聚焦于细菌和细胞基因工程苗上的生产和研发工作，为公司带来更强的市场竞争力。饲料方面，24Q3 实现销售约 69 万吨，其中外销约 45 万吨、内销约 24 万吨，但因饲料原料价格下行，价格有所调整，因此我们预计饲料收入较上年同期有所下降。

4、投资建议：

维持 " 买入 " 评级。基于：1）公司有望实现量、质双增：成本方面改善显著，已进入行业领先梯队；出栏量方面稳步增加，预计 24/25 年出栏量 300-310 万头 /350-400 万头，23-25 年年均复合增速约 11%~19%；2）公司最新市值对应 2024 年出栏量头均市值为 1500-2000 元 / 头，处于头均市值历史底部区间；3）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整 24-26 年归母净利润为 9.52/10.41/9.08 亿元（24-25 年前值为 13.49/19.04 亿元），对应 EPS 为 0.7/0.76/0.67 元 / 股。

风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.57%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。