国金证券股份有限公司张君昊近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《Q3 来水改善量价齐升，业绩高增》，本报告对长江电力给出买入评级，当前股价为 27.57 元。

长江电力 ( 600900 )

业绩简评

10 月 30 日公司发布 24 年三季报， 1~3Q24 全年实现营收 663.3 亿，同比 +14.7%；实现归母净利 280.2 亿，同比 +30.2%。 3Q24 实现营收 315.2 亿，同比 +17.3%；实现归母净利 166.6 亿元，同比 +31.8%。

经营分析

3Q24 乌东德、三峡水库来水延续偏丰状态， 公司当季发电量同比 +15.1%。 1~3Q24，公司乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰 12.6%、 20.3%，累计增速较 1H24 实现环比提升。来水情况改善带动发电量增长， 3Q24 公司下辖六座电站共计完成发电量 1152.0 亿度，同比 +15.1%； 其中，溪洛渡电站发电量同比增速最高、达 23.5%，葛洲坝是唯一发电量负增长的电站、同比 -7.3%。

Q3 量价齐升，公司销售毛利率同比 +3.9pcts。 Q3 公司实现营收同比 +17.3%，营收增速高于发电量增速说明公司平均上网电价或同比上涨。此外， 水电行业以折旧费用等固定成本为主的商业模式决定了其度电成本与发电量呈负相关关系。 Q3 汛期为公司年内毛利率季节性高点，叠加来水偏丰带来电量增发进一步摊薄度电成本， 量价齐升使得 3Q24 公司销售毛利率达约 70.9%，同 / 环比分别提升 3.9/ 15.1pcts。

研发费用支出规模保持平稳，财务费用同比减少约 3.1 亿元。 3Q24 公司研发费用支出约 1.2 亿元，与上一季度规模基本持平。 然而公司中期业绩交流中提出 2024 年预计将围绕水电调度、运行、检修、智能水电建设以及大水电再新型电力系统的功能作用等方面投入超 20 亿元的研发费用， 基于此 Q4 公司研发费用率或将提升。另外，公司在降息大背景下精细化开展资金运作，优化调整债务结构，积极偿还高息债务，推动综合融资成本下行。 3Q24 公司带息债务规模同 / 环比分别下降约 221/70 亿元，财务费用下降约 3.1 亿元。

盈利预测、估值与评级

24 年来水改善， 公司业绩有望实现同比高增。 预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润 331.0/360.0/372.5 亿元， EPS 分别为 1.35/1.47/1.52 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 20 倍、 19 倍和 18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

来水不及预期； 电价不及预期； 新业务拓展不及预期风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券郭丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 334.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.93。

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