开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 骆扬近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q3 盈利能力显韧性，修炼内功静候复苏》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为 70.2 元。

欧派家居 ( 603833 )

2024Q1-Q3 公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持 " 买入 " 评级公司 2024Q1-Q3 实现营业收入 138.8 亿元（同比 -16.21%，下同），归母净利润 20.31 亿元（-12.1%），扣非归母净利润 17.6 亿元（-19.9%）。单季度看，公司 2024Q3 实现营业收入 53.0 亿元（-21.2%），归母净利润 10.4 亿元（-11.6%），扣非归母净利润 9.9 亿元（-12.6%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 27.36/28.36/30.53 亿元（原值为 29.10/30.77/33.30 亿元），对应 EPS 为 4.49/4.66/5.01 元，当前股价对应 PE 为 15.0/14.5/13.5 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持 " 买入 " 评级。

收入拆分：地产下行橱衣木收入增长承压，以旧换新或有效提振终端需求分产品看，2024Q1-Q3 公司橱柜 / 衣柜及配套品 / 卫浴 / 木门收入分别为 40.3/71.9/8.0/8.3 亿元，同比 -21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，毛利率分别为 30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比 -3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。在地产下行压力下各品类产品收入增长承压。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销 / 直营渠道营收分别为 103.9/5.3 亿元，同比 -18.90%/+4.09%%。工程渠道方面，2024H1 大宗渠道营收下降 12.33% 至 23.5 亿元。展望公司发展，各地以旧换新政策陆续细化落地，预计有效激活家居终端动销活力，公司作为行业龙头，规范化运营领先行业，预计超额受益，看好有效提振公司 2024Q4 业绩。

盈利能力：多维度降本 + 精细化管理成效凸显，盈利能力稳中向上

主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司 2024Q1-Q3 毛利率 35.5%（+1.6pct），期间费用率 19.7%（+2.2pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，同比分别变动 +1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；综合影响下 2024Q1-Q3 销售净利率为 14.7%（+0.8pct），扣非净利率为 12.7%（-0.6pct）。单季度看，公司 2024Q3 毛利率 40.4%（+2.7pct），期间费用率为 16.0%（-0.9pct）；综合影响下，公司 2024Q3 实现销售净利率 19.7%（+2.2pct），单季度毛、净利率明显提升。

风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 27.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.71。

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