中国银河证券股份有限公司近期对紫光国微进行研究并发布了研究报告《紫光国微点评报告：特种业务依然承压，多品类更新迭代加快》，本报告对紫光国微给出买入评级，当前股价为 66.98 元。

紫光国微 ( 002049 )

摘要：

事件：公司发布 24 年三季报 , 前三季度实现营收 42.63 亿元（YoY-24.56%）；净利润 10.16 亿元（YoY-49.91%），归母净利 10.10 亿元 ( YoY-50.27% ) 。

特种电路需求承压，毛利率下降较为明显：前三季度实现营收 42.63 亿元（YoY-24.56%）；净利润 10.16 亿元（YoY-49.91%），归母净利 10.10 亿元 ( YoY-50.27% ) 。其中 24Q3 营收 13.90 亿（YoY-27.25%），归母净利 2.72 亿（YoY-57.30%），我们认为，营收下降主要为特种电路需求承压。据 10 月 15 日投资者关系活动记录，Q3 特种订单无显著变化。而造成利润下降幅度大于营收的主要原因为毛利率的大幅波动。

毛利率降幅明显。2024 年前三季度公司毛利率 56.81%，同比减少 10.98pct；我们认为主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应，毛利率较低。

研发费用维持高位。24 年前三季度研发费用 9.28 亿元（YoY-11.14%），研发费用率 21.78%，同比增加 3.27pct。公司本期期间费用率 29.97%，同比上涨 4.04pct。公司研发费投入强度维持高位，主要用途为研发新型存储器、图像 AI 智能芯片、汽车域控芯片等新品种产品。

存货及合同负债下降，短期增长动能偏弱：本期公司存货余额 20.34 亿元，较期初下滑 19.1%；合同负债 2.48 亿元，较期初下滑 67.8%。我们认为，其主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换，原有产品的备货和订单有所下滑，短期增长动能偏弱。

产品持续更新迭代，竞争优势凸显：1）特种电路方面，公司特种存储器完成十余个系列研发工作，特种新型存储器、交换芯片陆续供货；图像 AI 智能芯片，数字信号处理器完成研发并获得用户选用；高可靠芯片封装测试产线顺利通线。2）智能安全芯片方面，第二代汽车域控芯片 TH6 系列已导入多家 Tier1 和主机厂测试，推出全球首颗同时具有开放式硬件 + 软件架构的安全芯片 E450R。3）晶体方面，GLASS2016 谐振器产品、SMD1612Seam 封装研发成功，小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。

高管换新开启新篇章，激励拟推行迎来新气象：公司于近期选举陈杰为新董事长，其还任职新紫光集团联席总裁等职务，我们认为，此举将有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。公司 2023 年完成总金额 6 亿元的股份回购，根据公司公告，股权激励方案正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。我们预计，公司股权激励方案有望在年内落地，并有效提升核心骨干员工积极性，进而促进公司持续增长。

投资建议：我们看好 25 年军工行业景气度回升对公司军品收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司 2024-2026 年净利润分别为 14.79/20.01/23.74 亿元，EPS 分别为 1.74/2.36/2.79 元，当前股价对应 PE 分别为 39.19/28.96/24.41 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：特种电路行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.81%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 28.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 115.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。